机构内参推荐金股(8/26)

发布时间：2009-10-06 18:50来源：字号：大 中 小

    ===本文精彩导读===

    工商银行（601398）信贷成本下降为业绩增长主因
    黄山旅游（600054）经营稳定 业绩同比基本持平
    安琪酵母（600298）价升量增 治理结构改善
    金螳螂（002081）增长可持续 幕墙业务值得期待
    宁沪高速（600377）核心业务有望重拾升势
    山西汾酒（600809）销售体系调整带来业绩好转

    民族证券：工商银行 信贷成本下降为业绩增长主因



　　投资要点：

　　上半年净利润同比增长2.7%：工商银行（601398）(进入该股吧，新版行情)上半年实现净利润666.13亿元，同比增加17.34亿元，增长2.7%。营业收入1483.52亿元，同比下降4.3%。

　　二季度净利息收入略有回升：上半年息差收窄70个基点，净利息收入为1160.38亿元，同比下降11.9%。二季度息差仍略有下降，但由于贷款增加较多，二季度净利息收入和营业收入分别环比上升0.9%和3.5%。随着贷款重新定价的完成，存款定期化趋势的放缓，预计下半年净息差将启稳回升。 dedecms.com

　　中间业务亮点突出：上半年手续费及佣金净收入277.44亿元，同比增加32.64亿元，增长13.3%，在营业收入中的占比达到18.70%。其中，由于投融资顾问、企业信息服务和非金融企业债务融资工具承销发行等业务收入持续增加，投资银行业务增长48.1%。银行卡业务收入、对公理财业务收入分别同比增长36.2%和25.9%。工商银行具有资金、网点布局和客户方面具有优势，公司一直大力推动向中间业务的转型，综合化经营模式的提前布局有利于在未来的竞争中赢得先机。

　　信贷成本下降推业绩增长：上半年计提资产减值损失102.12亿元，同比下降44.2%。其中，计提贷款减值准备92.48亿元，同比减少44亿元，信贷成本由2008年的0.86%下降至0.37%，成为推动业绩增长的主要动力。6月末，公司的拨备覆盖率上升至138.2%，较2008年提升了8个百分点。

　　资产质量保持优异：公司加大不良贷款的处置力度，上半年核销不良贷款82.8亿元，截至6月末，不良贷款额和不良贷款率继续实现双降，不良贷款额减少58.17亿元，不良贷款率为1.81%，较上年末下降0.48个百分点。若加回核销贷款，则不良贷款略有上升。上半年公司类贷款中，水利、环境和公共设施管理业、交通及物流，租赁和商务服务业及房地产业，四个行业贷款增量合计占新增公司类贷款的76%。不良率较高的制造业、房地产业、批发和零售业贷款实现了不良率的下降，其中，制造业、批发和零售业贷款实现了不良额和不良率的双降。

　　存在风险：

　　宏观经济波动引起银行业不良资产的大量增加。

　　综合评价及评级调整：

　　预计工商银行2009年、2010年每股收益为0.38元、0.44元，当前股价对应2009年市盈率为12.8倍，具备估值优势，维持公司“推荐”的投资评级。

    上海证券：黄山旅游 经营稳定 业绩同比基本持平



　　报告目的：

　　黄山旅游（600054）(进入该股吧，新版行情)公布2009年中期业绩，上半年实现营业收入4.65亿元，同比增长7.2%;归属于母公司所有者的净利润7698万元，同比增长1.41%;每股收益0.16元。本报告对其2008年经营业绩以及未来发展趋势进行点评分析。

　　主要观点：

　　毛利率下降、费用增加影响净利润增长。09年上半年公司累计接待入山游客98.96万人次，同比增长10.16%，在国内旅游市场受到金融危机及甲型流感冲击的情况下，游山人数仍能实现较快增长。净利润增幅低于收入增幅的原因主要是(1)综合毛利率下降1.39个百分点;(2)由于流动资金借款增加，财务费用同比增加310万，同时管理费用增加298万元，使得期间费用合计同比增长11.05%。

　　索道收入由于提价因素增长明显。索道业务收入同比增长较为明显，上半年实现营业收入1.22亿元，同比增长15.6%，毛利率76.11%，同比提升2.29个百分点。这主要是由于索道价格自08年4月1日起进行了调整，提价效应较为明显。

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　　投资建议：

　　维持评级“跑赢大市”。公司景点优势突出，资源稀缺，仍是景区类公司中的蓝筹品种;凭借其靠近长三角地区的地理优势，未来主业的持续稳定增长确定性强。根据公司最新经营情况，我们下调公司09、10年每股收益分别为0.45元和0.55元;目前09、10年的动态市盈率分别为32倍和26倍。目前估值合理，建议增持。维持黄山旅游“未来六个月，跑赢大市”评级。

    兴业证券：安琪酵母 价升量增 治理结构改善



　　09年上半年安琪酵母（600298）(进入该股吧，新版行情)实现每股收益0.37元。09年上半年公司实现营业收入76622.98万元，同比增长了23.12%;实现营业利润13696.94万元，同比增长了96.64%;实现净利润(指新会计准则中的归属于母公司所有者的净利润)10124.16万元，同比增长了71.27%;每股收益为0.37元，每股经营性净现金流为0.60元。

　　点评：

　　报告期间内公司酵母销量为3.32万吨，同比增长了14.48%。公司第二季度收入同比增长28.43%，较一季度的17.28%出现了较大幅度的提升。

　　报告期内，公司出口收入为28473.56万元，同比增长36.45%，占公司营业收入的37.16%，公司国际化进程迅速进行，将来公司出口比例将逐步提高到占公司主营的50%。 织梦好，好织梦

　　报告期内公司酵母及其深加工产品毛利率为37.94%，同比增长了4.2个百分点，主要原因是去年3月和年底公司分别对产品进行提价，提价幅度为7%-15%，平均超过10%，毛利率的提升显示了公司的强势定价权和提高了公司盈利能力。糖蜜上半年到厂价格在800元/吨，目前公司有50%左右的糖蜜是跟东亚糖厂购买的，公司与东亚糖厂长期的合作关系，将会使得糖蜜价格波动将趋于平缓，而且跟糖价关联度也逐渐变小。

　　报告期内公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为11.77%、4.58%和1.85%，分别同比下降了0.21、0.25和1.31个百分点。此外，公司持有股票市值大幅上升，使得公允价值变动收益和投资收益分别同比增加了442万和611万元，也都是促进公司净利润大幅增长的原因。

　　公司拟在崇左继续扩建年产15000吨酵母及其衍生产品的生产线，项目达产后公司将增加年产5000吨酵母、8000吨味素、2000吨动物饲料，生产线将在2010年投产。公司继续外延式扩产为其快速增长提供了保障。

　　由高管控股的日升公司分别参、控股安琪伊犁、安琪赤峰和宏裕塑业3家公司，造成大量的少数股东损益和关联交易，被业界疑为转移股份公司利润的通道。公司通过定向增发，将成为这3家公司的控股公司，可以减少关联交易和少数股东损益，改善治理结构，增强公司盈利能力，自此以后公司管理层和技术核心人员与公司股东利益更为一致，有利于公司长期发展。 dedecms.com

　　估值讨论。预计09、10年EPS为0.80、1.02，维持“推荐”的投资评级。

(股歌小编：admin)