宜华木业：新产能效益逐渐释放 渠道开拓初见成效

宜华木业(600978)从事自有品牌的实木家具、木地板等产品的生产和销售,98%的产品出口美国、欧洲和澳洲等地,是典型的出口导向型企业。
 

毛利稳定控制费用
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公司木材利用率高达60%,远高于行业平均的40%,同时公司坚持以自有品牌对外销售产品,开始阶段与中型经销商合作、相融共生,公司对产品定价权较高,具有调整价格的能力。2008年度公司在人工成本及原材料成本上升、人民币持续升值、外部经济危机蔓延的多重困难下,仍能保持与2007年度相当的毛利水平,证明了公司整体盈利能力较强。此外,公司的销售费用率和管理费用率比较稳定,说明公司对费用控制较好。
 

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近20年来中国家具行业迅速崛起,市场竞争也日趋激烈,不过公司的制胜优势仍在积累。公司产品定位中端,采取自有品牌以及中型经销商相融共生的发展策略,在国外市场开拓较为成功,而国内市场开拓还有待加强。
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新增产能快速扩张
 

2009年1-8月,中国木家具行业出口同比增长-0.16%,环比已经回稳。目前公司订单饱满,2009年4-5月份以来经营逐渐好转,下半年保持环比上升态势。目前公司的5个新增项目为:梅州20万套/件儿童家具项目;木业城二期10万套/件欧式家具项目;濠江10万套/件酒店和30万套/件厨房项目;广州南沙项目（办公家具10万套/件）。其中,前面四个项目均在2009年三季度试生产,目前已经投产,广州南沙项目尚在建设中。这些项目达产后公司总产值接近50亿元,120万套/件的产能。公司的新增产能能够拿到多少订单,成为2010年业绩增长的关键。根据计划,新增产能可支撑27.8亿元的销售。
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渠道开拓初见成效

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目前公司按照新增产能后的总产能90%来接单,新增产能的订单基本由国内消化30%,其他基本由国外老经销商消化。公司客户大多是长期合作伙伴,大部分为美洲、欧洲及澳洲等海外市场的知名家具批发零售商,在当地市场均有较大的影响力。随着公司产能的逐步扩大,该等客户的采购订单也在逐年增加。
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公司前五大客户占比从2006年90%左右下降至2008年69%左右,但客户集中度依然过高。公司正在开拓中东市场,计划10万套欧式家具中大约4万套用于开拓中东市场。另外,欧式家具项目预计新增产值13.1亿,占所有项目产值的47%,该等产品与公司当前的主导产品属于同类,已打开销路并在市场中形成了一定的竞争优势(310368,基金吧),新增产能可以解决目前的产能瓶颈问题。而厨房、酒店、办公及儿童家具达产后,将借助现有的经销商渠道。我们认为,美国消费市场和房地产市场复苏是大概率事件,国外订单谨慎乐观。此外,公司计划在2010年开张20家左右自营店。由于国内市场竞争激烈,且公司品牌优势需要积累,我们认为国内品牌推广仍需时间。综合考虑,我们认为新增产能30%-40%的消化率比较合适,即8.34亿元-11.12亿元。
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盈利预测和投资评级
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考虑到今年四季度新产能投放,而产能利用率在未来两年渐进上升,预计公司2009-2011年每股收益分别为0.33元、0.41元、0.55元。我们认为,全球经济已经走上复苏通道,随着欧美房地产市场和消费者信心复苏,木制家具需求将不断上升;同时考虑公司的行业地位、不断扩张的产能和销售渠道、成本控制能力,结合该行业市盈率,按2010年20-25倍市盈率,公司价值中枢为8.2-10.25元,给予“买入”评级。

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(股歌小编：admin)