经济复苏:噩梦醒来是早晨?

发布时间：2009-10-26 00:50来源：股歌网Sachiel字号：大 中 小

    经过梦魇般的金融海啸的冲击,经济经历谷底后,人们开始憧憬复苏。特别是在世界各国都面临严重经济衰退(负增长)的一季度,中国仍保持6.1%的经济增长,车市热销;楼市呈现“小阳春”,无论是新房还是二手房超乎预期的火热;股市在充沛的流动性驱使下,过去4个月中上升超过了40%。与此同时,欧美股市也出现了连续上涨之势,似乎一场席卷全球的金融风暴渐渐远去,经济的恢复已经开始了。

　　中国经济的困难时期真的过去了吗?国家统计局公布的1~4月份的经济数据——不管经济学家们对数据存在着多大的争议——或许可以给我们提供一些梳理事实的依据。

　　一,制造业偏软,经济回暖的持续性堪忧

　　按照一般规律,中国12%的工业增长应该能对应8%的GDP增速,而一季度实现6.1%的GDP增速,则要求有9%以上的工业增长与之对应。显然目前的数是对不上的,一季度工业增长是5.1%,三月份才反弹至8.3%。4月份又回去了一个点,是7.3%,意味着当下经济增长很大程度上依靠建筑业(基建)的支撑。

　　老外是比较相信中国电力数据的,这个东西没有存货,基本与工业对对应。电力前3个月环比增长的态势,在4月份未能延续,5月上半旬跌势还有加深之势,工业的确是偏软的。

　　PMI(采购经理指数)是股市分析师喜欢拿来说事的。老实讲,股市对于PMI的反应太过于故事化,实际上做宏观经济分析时,小样本抽样的调查性指标,通常只能用作参考。长单变短单,大单化为小单,以往的贸易方式变化了,加上抽样取向不一,即便是实际情况在变糟,PMI也是可以涨的。坦率地讲,一季度工业除了机械行业、电器、交通运输在近期有转暖迹象外,其余各行业均不乐观。 织梦内容管理系统

　　另一方面,4月份商业银行短贷负增长(同比负增长786亿元,实际情况可能比这个更大,几家股份制银行短贷余额甚至是负增长),可能是个相对能说明问题的信号,企业生产经营活动并不如一季度宏观数据所显示的持续反弹形势大好。短期贷款的利率已经下降了不少,企业减少短期贷款,说明了短期贷款到期后企业续借的意愿不大。

　　没有工业支撑的经济回暖能持续多久,几乎完全取决于政府投资还能坚持多久。1~4月份5.2万亿的信贷砸下去,投资景气维持到今年4季度应该问题不大,再往后面会怎么样,要看私人投资、家庭消费和外部世界复苏。为什么讲中国经济总是存在着再次回头的可能性,而且还很大,道理就在这个地方。

　　二,消费景气度得益于楼市超预期的“小阳春”

　　我们喜欢拿零售的增速来看中国的消费。一季度15.9%,4月份14.8%,剔除物价因素,即便是景气时期也应该算是强劲的。统计局的数据表明,一季度消费对GDP的贡献超过了4.3个百分点。

　　但是,中国的零售数额中企业和政府的购买也包含其中,看看金融街百盛的销售额,就知道大节前后(一季度的春节因素)中国的商务性公关多么火爆!这说明,真实的私人消费可能没有零售数额反映的那样强劲。

　　当下消费得以稳定的最大贡献因素,主要来自于房地产超预期的回复。如果以今年4月份的新房交易量为计算依据,全国主要核心城市的可售面积消化时间在6~8个月之间。而此前,以去年10月份的销售数据计算,全国主要城市新房的库存消化则要15~25个月。 dedecms.com

　　楼市销售的放量,对耐用消费品市场的刺激是显而易见的,因此,汽车、家装、家电已经成为制造业部门显着回暖的分行业。

　　剩下的问题,房地产“小阳春”的可持续性就成了关键。

　　刚性需求的集中释放还能持续多长时间,上世纪80年代中国那波婴儿潮,当下正好进入了结婚生子的年龄段,前两年房价暴涨把这些需求给压住了大半年,一旦价格回落,这些需求马上就释放出来。

　　潜在的需求虽然比先前预期来得生猛,但是中国刚入而立的年轻人买房大多是靠家里三代储蓄凑钱(家庭文化放大了这个群体的实际支付能力),而非一个稳定乐观的恒常收入的支撑,父辈和祖辈们都已经进入了一个“反储蓄”的阶段,靠“反储蓄”的人群的购买力把房价撑起来的,在世界经济史上我还没看到过。若开发商不明智地回过头来涨价,销售很可能会快速地再次萎缩下来。

　　当然还有改善型和投资型需求,是否能及时跟上,改善型跟收入增长预期关系极大,未来数年全球衰退的大背景恐怕会抑制大多数人极端迫切的欲望。而投资需求则更多取决于通货膨胀的预期,但是当通胀的实现反过来会成为浇灭经济复苏的火焰的一盆冷水的时候,经济二次探底的预期将使得房屋成为投资客手中的“烫手山芋”。从更长一点时间看,经济在一个长期底部波动时,流动性极差的房产未必是抵御通胀的最佳选择。

织梦好，好织梦

　　一季度消费的稳定还体现在农村零售强于城市。由政府的家电、汽车下乡的政策所引发的农民换家电、买轻卡的热情是否能够得以持续?据我所知,有些地方出现了农民优惠买下下乡的家电,转手又高价卖到城市里。农村购买力最大的隐忧来自于收入,今年2500~3000万失业农民工,占比为全部出外打工人数的20%~25%,而打工的收入大体要占到农民全年收入的40%~60%,失业意味着今年将有8%~12%的农民兄弟的收入突然蒸发。

　　三,工业低迷的实质是出口的大幅倒退

　　毕竟中国40%以上的产能是对着外部的,中国经济的外部依存度比当年产能扩张高峰期的日本、韩国还要高得多。

　　当下发达国家进口下滑深度可能已经接近了底部,但在底部徘徊恐怕是长期过程,你看到一季度美国的逆差大幅收窄,基本上是消费收缩的结果,因为进口掉得很快。与之对应的出口型经济体一个季度大多都掉到2005年前后的水平。

　　我不太相信奇迹:美欧消费者去杠杆修复家庭的资产负债表会在1年内完成,美国家庭负债率2007年攀上了114%的顶峰(占GDP的比例),而10年前这一数字是64%。提高收入无望的情况下,量入为出、缩减开支成为美国家庭降低负债率的唯一选择:以前一个美国人一年消耗两打衬衣,现在一件衬衣要进几次洗衣店,这是一个量的质变,是一个经济行为的痛苦改变。历史证明资产负债上的衰退通常是长期持久的,而其后的恢复过程也是缓慢无力的。克鲁格曼说世界可能跟日本一样要进入“失落的十年”,并非虚妄。

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　　美国家庭储蓄率未来会回归至7%~10%,并保持相当长的时间,西方世界回归从前的努力则意味着新兴经济体出口产能过剩的问题将无法在短期内靠外部力量解决。

　　中国出口贸易倒退至少会回到2006年前后的水平,比去年的高峰萎缩30%以上。市场远去了,需求远去了,岂能是靠中国重新拾回补贴国外消费者政策(出口退税)所能回天的呢?

　　中国经济的基本面取决于国内投资和消费的相互关系。“高储蓄、低消费”从根本上讲,归因于这个经济体既有的增长路径和模式。过去十年间,随着经济的政府主导性越来越强,中国产业呈现出超重化工化和资本密集化方向,使得国民收入的初次分配越来越偏向于政府和资本,劳动报酬和居民储蓄所占份额越来越萎缩。政府和企业拿了越来越多的钱,只能做投资,形成产能,国内形成的购买力又消费不了,就只能卖到国外去,形成顺差。政府主导型经济是投资的经济,而投资的经济最终只能走向出口的经济。所以你看到,高储蓄必然高投资,而高投资反转过来又进一步做高储蓄,周而复始,直至有一天外部需求真的跨了,这个循环就彻底完蛋了。

　　坦率地讲,如果中国不能从根本上跳出这个循环的话,未来恢复均衡的唯一方式只能是:通过企业大量倒闭、产能大量清洗,失业率和政府债务不断上升,来消灭高储蓄,恢复平衡,整个国家财富将为此付出极大的代价。 织梦内容管理系统

　　危机给中国造成的冲击无疑是巨大的,但开启未来希望之门的钥匙却掌握在我们自己的手中。至少到目前,中国的政府、企业、居民以及金融部门的资产负债表都还是健康的,中国政治稳定、金融稳定、财政殷实,具有较强的抵御外部冲击的能力。从需求看,中国的城市化率仅有43%,中国的人口集聚还远远没有完成,这决定了中国经济未来成长和转型的空间十分广阔。

　　中国如果抓住全球经济格局变化的机遇,对国内政治经济体系进行改革——加快居民、政府、企业以及居民与居民之间的财富分配上的调整,挖掘国内需求;减少垄断、放松行政管制,释放经济活力,推动经济结构转型,我们就一定能最大限度地减小全球经济再平衡的痛苦,实现软着陆,转危为机,变被动为主动,重新创造出中国经济的奇迹。

(股歌小编：Sachiel)