林业板块：短期收益不明显 重点关注3只股

发布时间：2009-10-26 23:57来源：股歌网Sachiel字号：大 中 小

    21日全国林业产业工作会议上，国家林业局、国家发展改革委、中国证监会等七部委联合制定《林业产业政策要点》（简称《要点》），拟在投入体制、信贷、税收、融资等多方面扶持林业产业和龙头企业。我们认为：

　　《要点》实施对中国新的林业产业体系的建立和发展意义重大，主要亮点在于：①打破林业公有体制的垄断性。

　　“大力发展非公有制林业”，多渠道投入，形成多层次、多元化共同发展林业产业新格局；②明确对林业企业的具体扶持举措。一是资金扶持，包括上市融资、信贷扶持和育林基金返还；二是税收优惠，对企业从事农、林项目的所得免征、减征企业所得税，对以木材生产剩余物及次小薪材为原料生产加工的综合利用产品实行增值税即征即退。上市公司也将在融资、税收等方面获得扶持，有利于企业逐步建立自有林木资源，但短期内林木采伐业务依然受到国家采伐指标制约，人造板材业务行业竞争加剧，有关税收优惠实际已经享受，短期内三家林业上市公司业绩难以大幅增长，目前估值水平已不低。综合考虑自有林木资源规模及业绩增长预期，投资建议:买入岳阳纸业，谨慎增持：永安林业、吉林森工和景谷林业。

　　评论：

　　1、《要点》宗旨建立现代林业产业体系。中国林业的国有垄断性比较明显：林木资源（尤其是天然林）、林业企业大多属于国有（或地方国有），林木采伐依据国家采伐指标而定，林木培育也主要由政府（林业部门）topcj.com 织梦好，好织梦

　　负责实施。随着森林资源的稀缺性和经济社会发展对木材的刚性需求矛盾的日益突出，加快中国林业发展势在必行。中国正在进行林权制度改革试点，其核心内容是：将林木的所有权与经营、处置权分开，允许个人（林农）在政策允许的条件下，通过经济手段获得林木的经营权与处置权。现有林场的林木资源将分为公益林和商品林。其中，商品林将市场化定价和运营。此次《要点》的出台，实际是林权改革宏观背景下的具体产业扶持政策，对建立中国现代林业产业体系意义重大。

　　2、《要点》扶持举措更具操作性。此次七部委联合制定林业产业新政，涉及投入体制、信贷、税收、融资等多方面。我们认为主要亮点在于：①打破林业公有体制的垄断性。明确“大力发展非公有制林业”，多渠道投入，形成多层次、多元化共同发展林业产业新格局；②明确对林业企业的具体扶持举措。一是资金扶持，包括上市融资、信贷扶持和育林基金返还，如延长林业贷款期限，对速生丰产用材林和工业原料林基地建设项目贷款年限为12年到20年，更加符合林业投资大、回收期长的特点；育林基金返还则直接增加企业资金和盈利（成本减少）；二是税收优惠，对企业从事农、林项目的所得免征、减征企业所得税；2008年底前，对以木材生产剩余物及次小薪材为原料生产加工的综合利用产品实行增值税即征即退。 copyright dedecms

　　3、林业上市公司短期内实际受惠并不明显。沪深市场现有三家林业类上市公司：吉林森工（600189）、永安林业（000663）和景谷林业（600265）。林业上市公司的主营主要分为两部分：一是采伐木材出售原木；二是木材加工，包括人造板材加工等。由于大部分采伐资源为国家天然林，企业只需缴纳造林抚育费（即育林基金，一般按木材销售收入的26%比例缴纳给林业部门），因此，木材采伐业务毛利率较高（40%以上），但木材加工业务因行业竞争剧烈，毛利率则在15%-25%左右。各企业拥有的林业资源和采伐指标不同，实际对外出售木材的比例也不一，吉林森工年采伐量18万立方米，大部分对外出售，加工用枝丫材则外购，2006年木材销售收入2.2亿元；永安林业年采伐量20万立方米，主要用于板材加工，2006年木材销售收入为7140万元；景谷林业年采伐量10万立方米，全部用于人造板材加工原料。

    我们认为：《要点》对相关上市公司短期业绩影响并不明显。理由：（1）木材采伐指标制约将长期存在。

　　加强林木资源管理和天然林保护工程是国家林业发展的长期策略，以采伐天然林为主的木材采伐指标将逐渐减少。如吉林森工，2005、2007年采伐指标分别为20万立方米和18万立方米，预计2010年下降为14万立方米。（2） 内容来自dedecms

　　相关税收优惠实际已经享受。

　　但《要点》对龙头企业的上市公司存在长期利好，如贴息贷款、育林基金返还、资本市场融资等，将使企业获得发展资金，培育自有林木资源，增强长期发展能力。

　　4、投资建议：买入岳阳纸业；谨慎增持：永安林业、吉林森工和景谷林业。《要点》出台增加了投资者对林业上市公司所拥有的林业资源价值重估和林业板块的投资热情。事实上，拥有林木资源确是林业上市公司长期发展的保障和潜在价值所在。按照自有林木资源量排序为：永安林业、景谷林业和吉林森工，按照采伐区潜在资源量排序为吉林森工、永安林业、景谷林业。但采伐指标制约和相关历史遗留问题制约，林业上市公司业绩水平相对较低，估值已趋合理，投资建议：谨慎增持。综合分析，投资选择：永安林业、吉林森工和景谷林业。

　　吉林森工：公司由原吉林森工集团下属红石林业局相关资产发起设立，林木资源即为红石林业局经营的国有森林资源，公司长期租用红石林业局森林经营面积29.9万公顷，用材林面积24.1万公顷，年按照国家核定采伐指标进行采伐。公司尚没有自有林木资源。1999年“天然林保护工程”实施以来，采伐指标不断下降。吉林森工集团拥有140万公顷森林资源，但均为国有资源。

　　永安林业：公司较早从事人工造林事项的，目前公司已经拥有林木资源120万亩。其中，桉树20万亩，人工林100万亩（由天然林逐步改种而来）。公司计划未来5年，每年采伐约20万立方米。

　　景谷林业：2001年公司投资8800万元取得了景谷县境内51万亩林地经营权。同时，公司通过林业贴息贷款和自筹资金在51万亩林地基础上，新建设了20余万亩速生丰产林。因此，公司潜在拥有森林资源71万亩,目前实际拥有51万亩。

　　此外，我们建议关注造纸板块中的岳阳纸业（600963）。与上述三家公司不同，公司的105万亩速生林拥有低地租（平均林地租赁成本杨树林租金为80-120元/亩，松树林租金20元/亩，租赁协议30-50年）、林权证（目前已拿到林权证的林地有96万亩，速生林资源完全处于公司“可掌控”之中）及砍伐指标（年砍伐指标100万m3以上，且可以累积）三重权利保障，具备将林业资源转化为业绩的基础。自2006年公司木材进入轮伐期，报表显示自伐木材销售净利率达50%以上。而在国有林权制度改革进程中，岳纸及其母公司泰格集团作为国有性质的湖南省最大的林浆纸一体化企业，将直接受益。泰格集团正逐步实施国有林场收购，目前已拥有茂源（已由上市公司完全控制）、森海、洞庭白杨、富杨四大林业公司，完成自营林地面积200万亩，可控林木资源面积达510万亩。未来林业陆续进入大规模砍伐期、木材价格持续上涨以及公司持续获得林业资源的优势成为业绩提升的主要推动力。我们预计公司07-09年EPS分别为0.59、1.20和1.80元，维持“买入”评级。 

(股歌小编：Sachiel)