医药板块：论维生素需求与养殖业的关系

发布时间：2009-10-27 01:40来源：股歌网Sachiel字号：大 中 小

　　投资要点

　　自推荐维生素以来，我们早期的推荐逻辑已经得到了市场的检验。为了加大研究领域对维生素这个子行业的研究深度，同时也为了说明VE的投资机会不会止步于补库存、季节性需求旺季带来的价格上涨机会，我们开始尝试从各种新鲜的角度，进一步推荐维生素这个子行业。本期独辟蹊径专题之一，我们从猪牛羊等养殖品种的角度出发，讨论维生素需求与养殖业的关系，寻找维持维生素价格上涨真正的动力。主要观点有四：

　　第一，从养殖业角度看维生素需求。维生素从生产上属于精细化工，但应用上属于养殖业这条线，以养猪业为例：“饲料添加剂（维生素）-饲料-种猪-养猪-生猪屠宰-生鲜肉-肉制品”。因此跟维生素需求直接相关的是饲料，最终的决定力量是肉制品的需求。

　　第二，维生素需求随养殖业出现景气周期波动。结合国金证券农业研究员的研究成果，我们认为养殖业景气度一般存在着3年的周期性波动。因此维生素的需求在整体刚性的背景下，也有需求景气的大小年之分。作为养殖产业链最底部的一环，在养殖业由底部反弹的初期，受益弹性最大的是饲料添加剂（维生素）。

　　第三，国内养殖业（尤其是生猪养殖）景气反转刺激国内维生素需求。国金证券农业研究员最新预测，国内的养猪业面临着2009-2011年一轮景气周期，目前处在反弹初期。我们认为养殖业景气度反转是今年维生素价格上涨的真正动力，补库存和需求旺季只是表现。

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　　第四，国外饲料行业未来三个季度有复苏趋势，刺激维生素出口。根据我们跟踪的德国、英国等饲料消费国的数据，国外饲料需求有望经历从底部开始的反弹。我们认为这对维生素出口同样是利好。

　　综上我们与市场不同的观点：补库存结束后维生素需求增长的动力，不仅仅是因为9、10月份是每年的需求旺季，而是因为目前养殖业正处在全新景气周期形成的初期，时间跨度是2009-2011年。因此我们一定要从更大、更长的角度来思考维生素需求，否则会低估或者错过一个产业的大周期、大机会。

　　因此我们把维生素（甚至包括各种添加剂）明年的真实需求看得更加乐观：在养殖业景气度反转（或复苏）带来的维生素需求旺盛的背景下，很可能再次出现2007年价格普涨的局面。明年相关维生素产品的价格可能再次创出新高，其中我们最看好VE，认为价格上涨到200元/kg以上非常正常；另外VA的涨价幅度可能最大。

　　根据上述我们对维生素需求的分析，我们预计维生素行业明年整体销量至少有10%以上的同比增长。在这样的情况下，我们上调了两家维生素企业2010年的业绩预测，也提示明年的投资机会比较确定：

　　我们预计浙江医药2009、2010年的EPS为2.306元、2.865元，2010年业绩同比增长25%。

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　　我们预计新和成2009、2010年的EPS为3.007元、3.737元，2010年业绩同比增长25%。

　　长期投资机会的判断：目前两家公司的估值都仅有13-15倍，明年的估值也仅有10-12倍。在我们对明年仍是景气度向上的判断下，我们认为可以按照明年15-20倍估值定价，两家公司最大有60%以上的上涨空间。

　　短期投资机会的选择：我们维持8月份以来的观点，两家公司同时受益于VE的价格上涨，但10月份新合成的投资机会更大。刺激因素有二：一是浙医VE的停产对新合成有刺激；二是公司已经开始VA涨价的尝试，后续值得期待。我们给予新和成6个月60元的目标价，继浙江医药以后公司股价同样有望挑战新高。

　　短期刺激因素：浙江医药停产引发VE价格上涨；新合成继续引领VA价格上涨。

(股歌小编：Sachiel)