造纸行业：全年有望增长在50%左右 重点关注2股

发布时间：2009-10-27 01:57来源：股歌网Sachiel字号：大 中 小

    投资要点：

　　2008年中期造纸行业（20家纸业公司）营业总收入同比增长30.5%，属于母公司股东净利润同比增长75.2%，其增速高于上半年全部上市公司（1619家）营业收入27.98%与净利润16.04%的增长，其全面摊薄每股收益0.224元与全部上市公司0.233的基本收益应基本相当。我们认为纸业上市公司08年全年业绩增速应在50%左右，远高于全部上市公司的业绩增长水平，因此继续维持行业的“增持”评级。

　　2008年1-7月份，全国共生产机制纸及纸板4851万吨，同比增长13.14%（低于2007年同期16.12%的增长）；其中生产新闻纸280万吨，同比增长6.63%(低于07年同期19.56%的增长)；2008年1-7月份全国共生产纸浆1256万吨，同比增长2.32%（低于07年同期14.12%的增长）；进口纸及纸板222.5万吨，同比下降9.94%；出口纸及纸板255万吨，同比增长4.44%（大大低于2007年同比37.5%的增长）。

　　从08年1-8月份的情况来看，国际木浆贸易价格相对稳定，针叶浆价格上涨不到3%，阔叶浆价格上涨约8%。截至08年8月底，美废8号到岸价290美元/吨左右，比7月份的300美元/吨有所回落，08年以来8号进口废纸价格大约上涨36.8%，其它种类的废纸也基本类似。

　  截止08年8月底，国内主要纸种价格都已松动，可以认为08年中期就是行业景气的高点，也可以说自07年中期以来一轮景气周期宣告结束。我们认为08年下半年以及09年多数纸种由于供给的增加，产品价格将趋于下降。但不同纸种的成本压力与供求关系仍有不同。 本文来自织梦

　　分纸种来看，我们继续看好文化用纸，由于今年继续关闭污水排放不达标小企业以及09年5月将执行新的环保政策，大厂保留下来的中低端文化用纸仍是主要受益品种；

    铜版纸由于07年、08年产能释放较少，预计在09年中期以前仍能维持较高的景气。但09年中期之后，面临产能大幅增加的压力及对日本、韩国铜版纸反倾销可能结束的不确定因素。

　　白卡纸由于产能释放加大产品价格已面临压力，近两个多月，价格与前期高点相比每吨已下滑300元左右，幅度约4%。

　　新闻纸目前仍处于产能过剩阶段，但由于今明两年基本没有新增产能，加上通过企业自身产量的调节及淘汰，09年中期将有一定的起色。

　　最糟的是箱板纸，成本大幅上涨、产能过剩、需求放缓、价格下滑，08年内基本不会有大的好转。09年中期之后要看轻纺工业出口形势而定。

　　重点关注公司：第一集团：太阳纸业、岳阳纸业；第二集团：博汇纸业、晨鸣纸业、华泰股份、景兴纸业、银鸽投资、美利纸业、山鹰纸业。

    1、2008年1-7月份国内造纸行业生产及进出口概况

    2008年1-7月份，国内纸张的生产增速相比上年有所放缓，总体上有利于缓解国内市场较大的供给压力或保持行业景气。但成品纸的出口速度也大为下滑，结束了前两年高速增长的势头，一定程度上反应了人民币升值的负面效益及进口原材料价格上涨对国内纸业竞争力的削弱。

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    2008年1-7月份，全国共生产机制纸及纸板4851万吨，同比增长13.14%（低于2007年同期16.12%的增长）；其中生产新闻纸280万吨，同比增长6.63%(低于07年同期19.56%的增长)；生产书写纸115万吨，同比增长15.01%（高于07年同期8.27%的增长）；生产箱板纸665万吨，同比增长22.43%（高于07年同期16.81%的增长）。2008年1-7月份全国共生产纸浆1256万吨，同比增长2.32%（低于07年同期14.12%的增长）；2008年1-7月份，进口纸及纸板222.5万吨，同比下降9.94%；其中新闻纸进口0.94万吨，同比下降1.39%。出口纸及纸板255万吨，同比增长4.44%（大大低于2007年同比37.5%的增长）；其中出口新闻纸23.4万吨，同比下降36.6%。

　　2008年1-7月份，进口纸浆589万吨，同比增长19.3%；其中进口木浆585万吨，同比增长19.9%。出口纸浆4.36万吨，同比下降39.0%，其中木浆出口7410吨，同比下降77.8%。

　　2、08年1-7月份行业固定资产投资增速减缓

    08年前7个月造纸行业投资增速达到26.2%，低于同期全国平均水平1.1个百分点，也低于07年同期30.4%的增速4.2个百分点。固定资产投资增速的高低直接关系到未来一段时间纸产品的供给。从目前国内环保审批不断趋严情形看，国内纸业投资增长不应很快。另外我们通过调研知道，近一两年制浆生产线投资额大幅增长，造纸生产能力的增长可能并没有数据表现的那么快的增长（造纸与制浆投资额难以分开）。 本文来自织梦

    07年6月份内以来国内纸业市场景气好转，一方面与推行节能减排、强制关闭排放不达标小纸厂有关，但也与国内纸业固定资产投资规模有关，特别是高档纸产品的景气好转主要是与固定资产投资增速放缓有直接关系。

　　3、2008年中报纸业公司评述

    08年上半年国内造纸行业业绩呈现少有的强劲增长势头，除所得税下调有一定的贡献外，主要是高档纸产能释放减缓以及中低端文化用纸、瓦楞纸等污水排放不达标小纸厂的关闭，从而导致供求关系有所好转的结果。

　　下表是我们统计汇总了08年上半年主业为造纸的全部20家公司主要业绩指标。

    整体看来，营业总收入同比增长30.5%，营业毛利增长43.7%，属于母公司股东净利润同比增长75.2%。其中，规模较大的晨鸣、岳阳、博汇、太阳的高速增长极大的带动了行业整体业绩的提升。但也有1家公司亏损，4家公司业绩下滑。另外受标准所得税率调整的影响，多数公司的净利润增速超过收入增速。

　　另外我们也对上述20家公司的投资收益做了统计汇总，08年中期总的投资收益为14954万元（比07年中期增加10862万元），其中实业投资收益3692万元，减去实业投资收益后的收益为11262万元，占全部净利润的比例不足5.4%。分公司来看，主要是福建南纸减持兴业银行所致。 dedecms.com

　　为了更加清晰地观察纸业公司的业绩以及投资的方便，我们将所有纸业公司简化为10家样本公司。

    从表3可以看出，该10家公司的营业收入、营业毛利、净利润的增长都好于20家公司的平均指标，其中晨鸣纸业、美利纸业、太阳纸业、福建南纸、岳阳纸业、博汇纸业都有良好的增长，但福建南纸主要是减持兴业银行股权所致，主业实际上是亏损的；美利纸业主要是靠中冶美利浆纸公司30万吨白卡纸项目的投资收益，但我们认为该项目难以取得如此效益，对其采取谨慎地态度。

(股歌小编：Sachiel)