造纸行业：经营有好转 三因素促成阶段反弹 荐3股

发布时间：2009-10-27 01:57来源：股歌网Sachiel字号：大 中 小

    报告要点：

    企业经营状况近两个月均有所好转

    12月份之后，由于纸厂经过两个月的较大面积减产、停产等措施，社会库存开始被逐渐消化。加之随着年底节假日临近，商品需求量开始上升，纸业进入全年最旺季节，12月份的纸品产量环比回升。纸浆进口数据也显示纸厂的采购意愿和开工热情有所回暖。

　　当08年中期（7月份）纸品价格开始下跌后相当长一段时间，由于企业仍然备有大量高价采购的原材料。我们预计消化高价库存的平均周期为5个月左右。随着年前纸品产销旺季的有利影响，目前纸企消化高价原材料库存的阶段基本完成。

    成本下降与纸品价格趋稳有助于纸企恢复盈利

    从短期看，在成本下降与纸品价格趋稳的作用下，纸企的盈利能力环比有望回升。以华夏太阳铜版纸为例，我们测算可得目前的产品价格和原料成本情况下，企业的毛利率将回升至15%左右。而在前期，如果全部采用高价成本，企业毛利将为亏损；如果移动平均核算成本，企业毛利率仅为4.3%。

    轻工产业振兴规划带来造纸行业强烈受益预期

    从行业属性来看，造纸行业存在原料进口的特征。因此，有可能会被鼓励通过进口原料加工贸易的方式开拓海外市场。相关的上市公司受益最明显的是太阳和华泰。

　　政府也鼓励造纸行业加大加快行业内并购重组、行业整合的步伐。我们尤其看好具有一体化雏形、一体化具体项目经验和储备的龙头公司。

    投资建议及重点公司估值：

    由于产品去库存化和前期高价原料消化的情况较为理想，行业的盈利状况有改善，从而将迎来阶段性的投资机会。在投资标的选择上，我们建议关注原料价格下跌提升毛利弹性更大的公司且前期经过跌价准备未来经营压力较小的公司，如太阳纸业；有并购重组预期的公司，如岳阳纸业。

    风险提示：

    目前仍然无法得出行业全面复苏的结论。行业的反转应滞后于宏观经济。而宏观经济的不确定性则加大了基本面继续下行的风险。

(股歌小编：Sachiel)