航空动力(600893):军民业务 业绩增长

投资要点：

航空动力(600893)是中航工业集团发动机子公司发动机业务未来整合的平台。中航工业集团下的各大业务分、子公司处于业务整理阶段，各分、子公司对旗下各单位目前只有业务管理关系，股权关系和资产关系并未到位。我们认为下一步的整合尚需时日。 copyright dedecms

军品业务占总收入约 60%，其中，整机业务占军品收入60%以上，包括为军机配套的WP8 和“秦岭”发动机及舰用燃气轮机。与所配套的军机趋势有所不同的是航空发动机为消耗件，有一定的维修周期和备品要求，预计09 年航空发动机整机收入增速约为10%;舰用燃气轮机产品将成为军用整机业务新的增长点，预计09 年将在原来较小的基数上跨越式增长。预计整机09 年收入增长约20%。

军用发动机零部件涉及“昆仑”发动机及第三代军用飞机配套的“太行”发动机零部件，约占军品业务收入的30%。我国第三代飞机及对应的发动机正处于由研制到小批量的跨越，我们预计随着技术的不断提升，我国第三代军用飞机装备将会逐步放量，故我们判断这部分业务高增长趋势仍然能够延续。 dedecms.com

军用发动机维修服务业务占军品收入比重约 10%，08 年随着装备的发动机进入维修高峰期这部分业务出现了激增，预计09 年仍能有20%左右的增速。

公司航空转包业务规模位居国内首位，前几年增速超过 30%，但受到全球经济衰退影响，我国民用航空转包也出现了订单延期或取消，尽管全球航空制造商将航空零部件生产向中国等低成本国家转移的趋势明显，我们预计09 年公司转包业务增速约为5%左右，2010 年后随着ARJ21 批量，公司的RSP 项目将进入收获期。

公司前期公告拟进行非公开增发募资，主要用于提升军民用发动机生产能力以及进行斯特林太阳能发动机生产及示范工程。这些项目的实施有利于公司的中长期发展，最为直接的影响是如果资金到位将显著降低公司财务费用。 copyright dedecms

维持“中性”评级。我们暂不考虑公司增发可能带来影响，仍然维持公司的盈利预测，09-11 年EPS 为0.36、0.44、0.51 元，EPS 复合增长率约为18%，6-12个月合理价格为22.00 元，维持中性评级。 dedecms.com

(股歌小编：admin)