天相投资：凌云股份 PE塑料管道业务料将较快增

2008 年报显示，凌云股份（600480）全年实现营业收入19.72 亿元，同比增长16.5%;营业利润2.13 亿元，同比增长43.73%;归属于母公司所有者净利润9745.57 万元，同比增长39.94%;摊薄每股收益0.31 元，低于我们前期预测的0.36 元;未提出现金利润分配预案。

　　第四季度营业收入超预期下滑是业绩低于预期的主因。公司的主营产品是汽车辊压件和冲压件等车用零部件以及PE管道系统产品，其中车用零部件的业务收入占比约为60%。自08年下半年开始，汽车行业增速大幅放缓。受此影响，公司车用零部件产品需求出现较大下滑，进而影响营业收入。08年第四季度，公司仅收入4.2亿元，同比下降2.95%，而第三季度的同比增速则为21.15%。

　　车用零部件产品需求暂难言上升。考虑到今年宏观经济形势仍存一定的不确定性，我们预计今年汽车行业销量增速仍将保持较低水平(初步预计为5%左右)。而作为国内车用零部件细分行业的龙头(汽车辊压件和冲压件产品的市场占用率高达55%)，预计公司将面临一定的压力。

　　未来一段时间里，PE塑料管道业务料将较快增长。公司的塑料管道产品主要是PE燃气管道，其中子公司涿州亚大是国内PE管道系统产品市场的龙头企业，拥有70%左右的市场占有率。在国家一系列经济振兴规划，尤其是加快民生工程、基础设施、生态环境建设和灾后重建等措施的刺激下，塑料管道市场将迎来较为广阔的发展前景。我们认为，公司作为此行业的龙头，且产品具有一定的质量和技术优势，将在一定程度上受益。这在08年下半年就已经有所体现——下半年塑料管道系统收入4亿元，较上半年增长34%。 内容来自dedecms

　　毛利率上升增强盈利能力。公司产品08 年的毛利率为23.73%，其中第四季度更是上升至25.31%，较07年的21.44%有了一定提升。这主要得益于钢材和聚乙烯等原材料价格的下降以及生产效率的提高。我们认为，这两个因素将在09年继续发挥作用，预计毛利率可达到23%的水平。

　　预测公司2009年和2010年的每股收益分别为0.35元和0.40元，以3月18日9.94元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为28.11倍和24.86倍，在汽配龙头上市公司里属于正常水平。维持对公司的中性投资评级。注意的风险主要有车用零部件业务收入超预期下滑和原材料价格波动等。

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(股歌小编：Sachiel)