天相投资：航空动力 成功转型 业绩符合预期

2008 年度航空动力（600893）实现营业总收入41.7 亿元，同比增加22.5％；利润总额1.44 亿元，同比增加43.9％；归属于母公司所有者的净利润1.18 亿元，同比增加42.6％；摊薄每股收益0.27元。分配方案为对大股东西航集团每10 股送0.78 元，对其他股东每10 股送1.01 元。

 􀁺 成功转型，业绩符合预期。2008 年11 月公司完成了向中粮生化出售全部资产负债，向西航集团购买其与航空发动机批量制造业务、航空发动机零部件转包生产业务及非航空产品制造业务相关的经营性资产，控股股东变为西航集团，其持有公司65.61%股份，公司业务领域也从玉米深加工转变为航空发动机及零部件生产，承担秦岭以及涡喷8 的整机制造，太行和昆仑的核心部件制造，成为中航工业航空发动机制造业务资本运作平台。报告期营业收入增长的原因在于：业务占比为57%的航空发动机制造业务收入增长23%；业务占比为26%的航空零部件转包业务收入增长19%。利润总额增幅大于营业收入增幅的原因在于毛利率同比略升0.6 个百分点，费用率同比略降0.2 个百分点，但其期间费用率在军工类上市公司中仍偏高。

 􀁺 未来有望实现航空发动机资产大规模注入。中航工业承诺“将以航空动力为其航空发动机相关业务的唯一境内上市平台，不再谋求在中国境内新的航空发动机相关业务上市公司的控制权。并在航空动力需要及可能的前提下，可将所属其他公司持有的航空发动机批量制造及航空发动机零部件外贸转包生产有关的资产和业务注入航空动力”。因此我们预计中航工业有望将“沈阳黎明”、“贵州黎阳”等从事航空发动机制造的相关优质资产注入航空动力，实现中航工业的航空发动机资产整体上市。 copyright dedecms

 􀁺 盈利预测及投资评级：根据西航集团做出的2009 年度经营计划，预计公司2009 年每股收益为0.41 元。但是考虑到经济危机对航空发动机转包业务影响的滞后性，预计未来两年业务收入增幅将会放缓，在费用控制得力的前提下，预计2010 年-2011 年每股收益分别为0.53 元、0.56 元。按照2009年3 月31 日收盘价15.97 元计算，对应的动态市盈率水平分别为：38.95 倍、30.13 倍、28.52 倍，由于市盈率偏高，给予“中性”评级。

    风险提示：国防装备订货是公司产品的最终销售方向，如果国家军事政策调整，公司失去持续稳定订货，则公司的航空发动机制造生产业务将受到严重影响。航空发动机转包业务将受到国际经济形势的影响，世界范围的金融危机对航空发动机转包业务造成的影响在短期并不明显，但是预计2 年后将会出现大幅下滑的可能。 织梦好，好织梦

(股歌小编：Sachiel)