天相投资：东方海洋 业绩符合预期 09年增长乏力

2008年报显示，东方海洋（002086）全年实现营业收入5.6亿元，同比增长20.73%;营业利润4463万元，同比增加13.98%;归属母公司所有者的净利润4588亿元，同比增加19.71%;实现全面摊薄后的每股收益0.38元，基本符合我们的预期(0.39元);分配预案每10股送5股转增5股派0.6元(含税)。

　　08年收入较快增长，符合预期。受益于公司水产养殖产品销量的增加以及水产品加工订单的增长，公司08年营业收入有较大幅度的提高。分业务看，海参产品销售收入提高55.28%，这其中一个很主要的原因是去年公司在担子岛附近捕捞了一些野生海参，提高了海参销售量;由于去年海带产品产销两旺，海带苗销售12亿株，高于海带苗实际产能11亿株，海带产品收入提高86.75%。我们预期今年担子岛附近可捕捞的野生海参数量很可能要低于去年水平，而海带产品在去年超负荷销售后，增速很可能大幅回落，因此，我们预计今年公司水产养殖业务很难保持去年的高增长。

　　费用率上升减缓利润上涨。公司营业利润和营业收入增速不一致的主要原因在于期间费用率大幅上升1.5个百分点，其中财务费用率大幅攀升1个百分点，除了业务规模扩张导致银行借款的增加外，另一个主要原因系由于去年上半年汇率的大幅攀升，公司汇兑损失大幅提高716.18% 本文来自织梦

　　海参业务成为未来利润主要驱动力。公司主要利润来源还是来自于水产养殖业务。报告期内，公司水产养殖业务的毛利占比提升8.36个百分点，达到54.96%，其中海参业务在水产养殖业务中的毛利占比约为41.03%。未来随着非募投项目效益的实现，公司海参业务的毛利占比将进一步提高，成为公司业绩的主要驱动力。

　　09年业绩后继乏力。09年崆峒岛、担子岛等几个海参养殖的非募投项目将有望建成投苗，但由于底播海参养殖周期较长，一般为3-4年，我们预期这部分项目真正产生效益，体现在业绩上需要到2012年。因此，我们判断2009年-2011年公司养殖业务的增长主要取决于海产品价格的上涨，而公司收入的增长则取决于水产品加工订单的提升。自08年下半年，由于经济下滑，需求疲软，出口海产品价格一直处于下滑通道，09年3月份海参价格已经下滑至116元/吨，同比跌去了42% 。因此，我们判断公司一季度业绩将很难有好的表现。从09年整年看，公司业绩增长可能后继乏力。

　　盈利预测与评级。我们预计公司09-10年的EPS为0.41元和0.57元，按照上个交易日收盘价18元计算，对应的动态市盈率为47X和32X，鉴于公司近几年缺乏业绩驱动以及公司估值已经相对过高，我们下调其评级为“中性”。 织梦好，好织梦

　　风险提示。1)订单大幅下滑;2)海产品价格继续大幅回落;3)大盘调整风险。 dedecms.com

(股歌小编：Sachiel)