天相投资：传化股份 助染一体化 寻求新发展

发布时间：2009-10-02 06:10来源：股歌网天相投资字号：大 中 小

2008年，传化股份(002010)实现营业收入18.7亿元，同比增长19.03%;营业利润1.13亿元，同比下降23.22%;归属于母公司所有者净利润0.75亿元，同比下降23.6%;基本每股收益为0.37元，比业绩预告低0.02元。分配预案为每10股派发现金红利0.5元(含税)。

　　毛利率降低导致利润下滑。由于新增产能释放，销量增加，08 年公司销售收入同比增长。而公司08 年毛利率为17.79%，同比下降4.98个百分点，主要由于1)下游纺织行业景气度下滑，公司所在的纺织印染助剂行业需求减少;2)原材料价格大幅波动，导致公司利润空间被不断挤压。同时，由于收购的染料资产并入合并报表，公司对07年的财务数据进行了调整，也加剧了利润下滑幅度。

　　控股富联，扩大华南地区市场份额。公司与富华实业于08年3月18日签署《战略合作协议》，公司控股经营富华实业旗下的顺德富联(持股比例为75%)，并通过顺德富联收购富华实业旗下的高明富联和广州凯科股权。公司未来将以顺德富联为平台，逐步扩大在华南地区纺织印染助剂行业的市场份额。

　　收购大股东资产，助染一体化。公司与大股东传化集团签署股权转让协议，收购传化集团持有的泰兴市锦鸡染料有限公司45%的股权及泰兴锦云染料有限公司20.45%的股权。锦鸡染料及下属的锦云染料是国内生产活性染料的龙头企业，所生产的产品与公司的印染助剂产品客户群重合度较高。此次收购后公司的销售网络利用率将得到明显提高，形成助染一体化的竞争优势。

织梦好，好织梦

　　大股东追加承诺，保证预定收益。大股东传化集团承诺，除不可抗力外，如锦云染料2008年至2011年四年税后净利润达不到4028万元、4650万元、5457万元、4915万元，不足部分将由传化集团按照传化股份实际享有的权益比例，每年以现金方式全额向传化股份补足。此举是大股东对公司的支持，可保证公司收购锦云染料获得预定的收益。

　　成为高新技术企业，获得税收优惠。公司及下属子公司杭州传化精细化工10月份被认定为高新技术企业，2008年-2010年将享受15%的所得税税率。

　　盈利预测：由于目前纺织印染行业尚在低谷运行，而印染助剂需求相对刚性，09年公司利润将小幅增长;2010年随着下游需求的回暖，业绩将恢复高增长。我们预计公司2009-2010年EPS分别为0.39元、和0.50元，对应的动态市盈率分别为22倍和17倍，估值与目前精细化工行业的平均水平相当，考虑到公司的龙头地位和良好的成长性，给予公司“增持”投资评级。

　　风险提示：1)下游纺织印染行业的低迷能否明显改观尚需时间检验。2)整合染料企业的效果存在一定不确定性。

(股歌小编：Sachiel)