石油化工：TDI重装上阵—行业深度分析报告 荐2股

发布时间：2009-10-02 06:41来源：股歌网安信证券字号：大 中 小

TDI价格将进入景气上升通道，极富弹性:受经济危机影响，08年TDI从高点53000元/吨，滑落至18800元/吨的谷底，下滑约65%。2009年初开始价格见底后逐步攀升，进入7月份，价格重拾升势，从月初的22500元/吨上涨至目前的26000元/吨，上涨幅度约16%。目前TDI行业基本满负荷开工，企业的库存较少，随着旺季的到来预计TDI的价格将继续上涨。

    TDI下游需求回暖，供给短缺显现：TDI的主要终端消费产品为沙发、床垫、坐垫等，这一比例在中国约为66%，在美国约为83%，与房地产、汽车相关性很高，今年以来，我国房屋销售面积、美国房屋销售数据、我国汽车的产销量数据、PMI新出口订单指数逐月好转，今年以来TDI进口量逐月攀升，且3、4、5、6四个月的进口量无论环比还是同比都呈现增长态势，表明国内TDI的消费需求正在不断好转。

    TDI盈利能力恢复势头正在得到确认：TDI毛利变化与TDI价格变化正相关性极高，表明相对于供应变化，对TDI价格变化起主导作用的是需求变化，TDI价格上涨在往下游传导的过程中，原材料相对于TDI的涨幅是较弱的，从而TDI的毛利能够跟随价格上涨出现迅速扩大，TDI在经历08年下半年至09年初的深幅调整之后，4月份盈利能力开始出现好转，进入7月份以后，这种良好势头正在不断得到确认。从我们模拟的TDI毛利显示，8月份初的吨毛利已经达到约6000元，吨净利达到约3000元。

织梦好，好织梦

    现有国内TDI产能不足，面临国际TDI产能转移：我国TDI供需一直是不平衡，国内需求的很大一部分一直是依靠进口来实现，2008年我国共进口TDI 20.8万t，对外依存度45%。未来国内TDI产能扩张实质上是国际TDI产能转移，我们认为，未来国内的这些产能释放短期内（至少1~2年内）并不会造成国内TDI的产能过剩，而只是一方面弥补本来就有的国内供给缺口，另一方面则是国际上欧美等发达国家因为环境、关税等原因实施产能转移而已。

    未来TDI价格走势判断：国内需求层面正在逐步回暖，供给缺口暂时难以弥补，我们认为短期来看，TDI价格将进入景气上升通道，可持续至今年年底或者明年年初，中长期来看，随着TDI产能的释放以及下游需求的惯性增长，TDI价格将维持一个缓慢上升的合理价格。从我们跟踪的06年至今的TDI价格数据，我们认为短期内，TDI价格回归此段时间均价，即33800元/吨左右是一种趋势。

    沧州大化，王者归来：TDI是业绩弹性的主要动力，新建5万吨产能投放恰逢旺季。我们假设2010年TDI子公司产量达到3万吨，聚海子公司5万吨TDI达到80％负荷，即4万吨产量，在2010年均价3万元/吨的情景下，TDI将在2010年贡献EPS1.4元，尿素业务是保障公司业绩的稳定器，但考虑到天然气涨价存在可能，我们保守估计尿素业务不产生盈利，则2010年的每股受益为1.40元，提高评级至“买入-A”，按照2010年20倍目标PE六个月目标价为28元。 dedecms.com

    锦化氯碱，TDI新锐：锦化氯碱和兵器工业集团，共同出资成立辽宁北方锦化聚氨酯有限公司,建设5万吨TDI项目，公司持有辽宁北方锦化聚氨酯有限公司40%股权。我们预计2009年公司将大幅亏损，2010年由于5万吨TDI投产后带来丰厚的投资收益，按照2010年80％的负荷计算，公司的投资收益带来业绩增厚折每股0.40元，2010年EPS0.55元，首次给予“增持－A”评级，6个月目标价11元。 本文来自织梦

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