渤海证券：五粮液 改善价值提升公司业绩

投资要点：

　　成立合资公司解决关联交易

　　五粮液（000858）公告：股份公司与集团公司共同以现金方式出资设立“宜宾五粮液酒类销售有限责任公司”，注册资本5,000 万元，法定代表人唐桥，本公司占80%股份，集团公司占20%，股份公司控股酒类销售公司。酒类销售公司设立后，本公司原来通过进出口公司销售的内销、出口酒产品全部归入酒类销售公司统一管理和销售。

　　解决与进出口公司存在的关联交易可以增厚公司业绩

　　之前五粮液股份公司的五粮液主品牌主要是通过进出口公司进行内外销，进出口公司隶属于集团，但是五粮液股份公司与进出口公司的结算价要显著低于进出口公司对经销商的结算价。按照新的方案，股份公司将拥有销售有限责任公司80%的权益，增后09 年和10 年每股收益分别为0.12 元和0.26 元。

　　向资本市场传达积极信号，为之后的管理层激励奠定基础

　　五粮液品牌实力雄厚，但是股份公司与集团之间的关联交易一直影响公司股价。今年年初，股份公司收购集团旗下的酒类相关资产之后，与进出口公司之间关联交易的解决就成为重点。我们认为与进出口公司之间的关联交易能够解决，将会彻底改变资本市场对五粮液的投资态度。另外，我们认为关联交易的彻底解决为之后的管理层激励奠定了良好的基础，对管理层的激励有望提速。 copyright dedecms

　　上调五粮液的投资评级至“买入”

　　上调公司09 年-10 年每股收益至0.79 元和1.06 元，目前股价对应的市盈率分别为26.2 倍和19.5 倍。一直以来我们对五粮液的投资评级都为中性，原因无它，就是因为其与集团之间的关联交易有损股东利益。本次五粮液彻底解决与进出口公司之间的关联交易，我们上调公司评级至“买入”，给予公司股票28-30 元的目标价。 copyright dedecms

(股歌小编：admin)