长江证券：海螺水泥 防守兼备的水泥龙头

发布时间：2009-10-02 06:44来源：股歌网长江证券字号：大 中 小

近期我们调研了海螺水泥（600585），与公司高管等就公司近期发展状况进行了交流。

　　1、从区域市场收入来看：东部的浙江和苏南地区维持去年4季度的下滑趋势，目前价格基本已到达底部;东部的苏北和皖北等地保持稳步增长;南部的广东和广西超预期;中部维持稳步增长，今年1季度湖南有2条线投产，投产之初海螺一般会采取低价尽快打入市场，消化产能，抢占市场份额;占领市场以后将保持稳定增长。

　　2、从成本来看：由于之前高价煤炭库存已在08 年得到消化，煤炭价格的大幅回落将大大减轻公司进入09 年后的成本压力;2009 年，公司计划仍将有13 套余热发电机组建成投入运营，新增余热发电装机容量19.8 万千瓦，继续带来新增的节约空间。

　　3、1季度有望见底回暖：综合来看，09年1季度水泥价格低于08年1季度，煤炭价格高于08年1季度，吨毛利和毛利率同比下滑;09年1季度水泥价格低于08年4季度，煤炭价格也低于08年4季度，吨毛利环比应略有下滑(水泥价格下滑的效应大于煤炭价格下滑效应);但是目前水泥价格基本已在底位，所在区域变坏的可能性很小，变好的可能性增大，预计09年2季度以后业绩应好于1季度。

　　4、我们基于比较谨慎的估计得出公司09年业绩下行风险较小：

　　(1)08年新增熟料产能990万吨(13%)，水泥产能1495万吨(19%)，预计09年新增熟料产能2160万吨(25%)，水泥产能2530万吨(27%);预计09年产销量达到12247万吨，增长20%。

　　(2)目前公司所在区域继续变坏的概率很小，而变好的概率在增大;煤炭成本的下滑也将影响到水泥价格;预计09年均价为215元/吨(08年均价为235元/吨);

　　(3)预计09年采购煤炭含税价680元/吨(08年采购均价约760元/吨)，同时今年煤炭增值税率由13%上升为17%，09年吨煤炭成本有望下降13元;余热发电方面，预计09年总装机容量60万千瓦，同增49%，将节约成本约为15亿元;合计能源成本09年有望减少18元。

　　在这些偏谨慎假设下我们预测09年的EPS为1.834;海螺09年业绩下行风险较小。

　　5、海螺所在东部和南部市场虽然处在低位，但是我们认为海螺水泥仍具备进攻特质：第一，公司盈利对水泥价格弹性很大，一旦趋势好转，盈利上升空间很大;第二，公司盈利对煤价弹性很大，煤价如果超预期回落，会使盈利超预期增长;第三，所在区域存在需求提前启动，超预期的可能。

　　海螺水泥去年年销量突破1亿吨，作为全国水泥龙头，公司盈利对水泥价格和煤炭采购价格弹性非常大，我们对水泥价格和煤炭采购价格在各种可能情况下做了弹性测算。结果显示：水泥均价在206-224元/吨之间变动，公司的EPS变动非常大(1.373-2.295);不含税煤炭价格在665-695元/吨之间变动，公司的EPS能达到1.731-1.937。 dedecms.com

　　6、根据测算，2009～2011年公司EPS分别为1.834元、2.340元和2.989元，对应PE分别为19.97X，15.65X，12.25X;我们认为海螺水泥未来业绩下行风险较小，同时具备超预期的可能性，是防守兼备的投资品种，给予“推荐”的投资评级。 织梦好，好织梦

(股歌小编：admin)