中期调整压力大增 关注三大投资主题

估值折价水平较高的银行类公司随着盈利的改善具有较高的配置价值，主题投资方面继续关注央企和上海国资重组、重大技术专项和新能源。

　　前言：“狼来了”的故事!

　　我们观察到A股市场分别于4月8日和4月22日出现大幅下跌(我们理解为市场将出现调整的信号)，但在随后的数个交易日里均收复失地，这一次似乎和前两次没什么不同，依然会简单重演下跌——再创新高的简单循环。这一切不仅让我们想起了那个“狼来了”的故事：当第三次再有调整信号的时候，市场可能已经麻木了!

　　研究结论

　　种种证据表明A股市场中短期(1-3个月)存在明显的调整压力。东方证券策略研究团队特有的“四象限模型”显示自去年以来的上涨过程中估值提升高达82%，短期内继续上升缺乏新的驱动力。在主要行业已经实现充分轮动之后，市场关注焦点已从“股灾后的估值修复+盈利改善预期”转化到“高估值VS.盈利的实质提升”上来。根据我们基金研究员提供的基金仓位数据，目前高达87%的水平已经达到了A股历次阶段性顶部的历史记录，流动性推动的市场特征将暂告段落。

　　本次调整有可能酝酿“小盘→大盘、周期性→非周期性”的风格转换契机。本轮上涨的突出特征是个股平均涨幅超出指数平均涨幅一倍以上，为之前历次表现之罕见，结合估值、盈利水平以及市场博弈因素，市场热点有望切换到大盘蓝筹公司;目前，周期性公司相对于非周期公司的超额收益率在其盈利获得实质性提升之前，继续扩大相对于非周期板块的超额收益高达20%，接近历史最高水平，在其盈利获得实质性提升之前，超额收益率继续提高有较大难度。 织梦内容管理系统

　　大规模的信贷投放将有助于企业微观经营活动转为活跃，但基于通胀预期货币政策已经存在微调动机。我们预计M1增速将超过15%的平均水平并逐步回升到20%左右。全球步调一致的宽松货币政策强化了未来的通胀预期。如果三季度经济全面复苏，四季度到明年初全球货币政策可能有所收缩。我们判断近期适度宽松货币政策基调不变，但政府会更加关注贷款投入到实体经济的情况。

　　调整过后，我们对A股及周期性公司后续的中长期投资机会抱有信心。

　　PMI指数连续回升、房地产投资和汽车行业景气度和持续性超预期，都体现着经济的逐步复苏。二季度工业生产和经济将进一步复苏，环比仍将出现明显改善。基于该判断以及周期性行业企业盈利和股票收益高波动幅度的规律，依然看好此类行业企业盈利好转之后的投资机会。

　　行业配置思路：5月份我们看好前期滞涨且景气度回升的房地产、钢铁和基础化工公司;非周期性公司中我们看好商业连锁、医药、电信运营及其产业链有望在风格转换中获取相对收益;此外，估值折价水平较高的银行类公司随着盈利的改善具有较高的配置价值，主题投资方面继续关注央企和上海国资重组、重大技术专项和新能源。

织梦好，好织梦

(股歌小编：admin)