长江证券：南钢股份 主营可期 资产注入改变预期

第一，上半年主营中规中矩，钢带棒材环比回升，中厚板继续回落

　　上半年南钢股份（600282）主营表现中规中矩，虽然铁水产量有小幅增长，但钢和材的产量均出现了小幅下降。这与行业在上半年惨淡的经营情况较为一致。公司原计划在2009 年有所扩张的中板和中厚板产线升级改造，在上半年也随之放缓。

　　分品种上看，钢带棒材毛利率环比出现回升，而中板及中厚板则继续回落。主要原因在于上半年受益于政府支出，钢带棒材等建筑类钢材的表现要明显好于下游需求受到严重冲击的中厚板等板材产品。

　　除此之外，公司毛利率整体来说好于市场平均的一个重要原因还在于铁水加工费关联交易特殊的订价模式。在公司铁水委托加工关联交易的定价中，公司将采购矿石给集团，以实际采购价格计价;而集团将铁水提供给公司，以实际市场价格计价。公司每年全部950 万吨铁矿石需求的50%左右是进口协议长单，因此铁矿石有部分成本相对固定;但铁水关联交易价格是完全随着市场波动的。因此，在铁矿石上涨周期内，股份公司将会无法享受协议长单带来的成本优势; 而在铁矿石下降周期内，股份公司将开始通过关联交易受益。在年上半年钢材价格出现大幅下跌的情况下，股份公司还是享受到了成本下降带来的毛利改善。 dedecms.com

　　第二，中厚板产品在下半年表现值得期待

　　我们已经在过去的报告中多次强调后市板材好于建筑钢材的逻辑，总结起来主要是两个方面：

　　1、建筑钢材与板材之间的转换难度可能被我们高估了，因为，过去几年我们一直认为没有什么产能扩张的建筑钢材产量在上半年增速惊人，并远超整体粗钢的产量增速。这种现象的出现只能说明一部分原来被用于轧制板材的钢坯被转换至生产长材，而且长材的绝对产能可能也在我们的预期之外;

　　2、作为强周期行业的代表，看涨钢价往往意味着看好宏观经济。本轮宏观经济如果的确能持续复苏并繁荣，那么复苏的中坚力量一定是占据宏观经济比重较大的制造业，而不仅仅单纯依靠基建投资。因此，在建筑钢材出现显著上涨之后，看好板材在接下来一段时间的表现是理所当然的。

　　第三，资产注入改变预期

　　公司已经公告了其整体上市的预案，预计该项工作正在有序进行。资产注入方案完成后，不仅解决了一直困扰公司的铁水加工费关联交易问题，还使得公司拥有了一座年产100 万吨左右铁精矿的矿山。这将使得公司产品毛利率不高的现象得到彻底的扭转。同时，总产量还有一定的增长。 dedecms.com

　　第四，维持盈利预测和投资评级

　　在不考虑资产注入的情况下，我们预计公司2009、2010 年EPS 分别为0.11 元和0.19 元。我们重申看好未来不再存在大量关联交易的南钢股份在周期低迷时期的抗风险能力以及在行业景气时期放大景气的能力，因此维持“谨慎推荐”评级。 织梦内容管理系统

(股歌小编：admin)