东方证券：葛洲坝 被低估的建筑施工一体化公司

　　事件：调研葛洲坝

　　近日对葛洲坝(600068)进行了调研，与公司相关高管就公司经营情况进行了交流。

　　我们的看法：

　　1/国内各大央企正进行规模赛跑，公司作为规模偏小的央企，在整体上市后积极扩张、上市公司平台将得到充分利用。

　　葛洲坝是国资委下属的央企上市公司，目前以建筑工程承包施工为核心业务，大力发展了水泥、民用爆破、水力发电、高速公路和房地产等相关产业，构筑了上下游一体化的产业格局。规模目前在央企中排名约60-70名，公司做大规模的动力很足。

　　2/公司08年90%的利润来自于建筑施工业务，我们预计09年公司除建筑施工业务之外，水泥和民用爆破业务将为公司带来大量利润，此两块业务已经进入收获期。

　　建筑施工业务：在国家大规模进行基础设施建设的背景下，公司的建筑承包施工业务有了快速稳定的增长，09年一季度公司新签定单117亿元人民币，预计全年新签定单量会超过400亿元。公司已经进入铁路建设等新领域。海外建设项目目前也进展顺利，09年全年预计基建施工业务收入增长率在25%以上，毛利率维持稳定。

　　水泥业务：今年3月底兴山5000T/D和当阳2500T/D水泥熟料线点火投产，水泥总产能达到1100万吨，09年底将有嘉鱼、宜城、老河口三条5000T/D熟料线投产，产能达到1700万吨。水泥生产基地主要集中在湖北中部，产能飞速增长，预计09年水泥业务将实现收入30亿，净利润1.5-2亿元。 copyright dedecms

　　民爆业务：公司08年民爆业务贡献了1个亿的营业利润，09年基础建设继续推进，民爆业务将更加火爆。由于原材料价格下跌和民爆炸药价格上涨，毛利率将有明显的提升，预计09年民爆业务将是公司重要利润来源。

　　3/公司积极向房地产和高速公路等建筑施工相关业务板块延伸，长期发展潜力不可估量。

　　公司在房地产领域主要进行一级开发，含有大量土地储备，但09年房地产暂时处于潜伏期。公司的BOT项目大广高速公路2009年4月份建成通车，将有两年试运营期，暂不会提供利润贡献，由于大广公路建造成本仅3210万元/公里，预计正常运营后未来利润可观。

　　4/公司持有长江证券和韶能股份大量股权，随着股价上涨卖出概率较高，对09年业绩将有0.1元左右的投资收益。

　　公司投资的原始股已经获得丰厚的投资收益。公司持有的长江电力、长江证券、交通银行和韶能股份限售股已部分获得流通权。

　　5/我们预测公司09年和10年EPS分别为0.82元和0.99元，估值处于较低水平，首次给与“买入”评级。年内公司有望实现配股及权证(580025)行权，公司有业绩释放的动力。

(股歌小编：Sachiel)