东海证券：三维通信 营收持续快速增长

发布时间：2009-10-02 06:49来源：字号：大 中 小

　　2009年1-6月三维通信（002115）实现营业收入2.96亿元，同比增长66.7%;营业利润3,339万元，同比增长45.1%;归属母公司所有者的净利润3,040万元，同比增加31.4%;每股收益0.25元。其中二季度实现营业收入1.62亿元，同比增长71%;归属母公司所有者的净利润1,530万元，同比增加32%，每股收益0.13元。公司预计09年1-9月归属母公司所有者的净利润同比增长幅度为20%-50%。

　　毛利率持续下滑，但降幅小于竞争对手。营业收入增幅高于净利润增幅的主要原因是由于公司综合毛利率下滑，上半年综合毛利率为34.2%，同比下滑2.1个百分点，其中无线网络优化设备及解决方案业务毛利率同比下降1.7个百分点至32.2%，微波无源器件同比下降8.6个百分点至42.6%。综合毛利率除1Q2009外，近几个季度均出现不同程度的下滑，这主要是运营商集采方式导致产品价格下降。公司一体化的产业链优势提高了公司成本控制率，毛利率同比下降幅度小于另一家A股上市企业奥维通信的7.1个百分点降幅。

　　营业收入保持快速增长。尽管集采价格下降，但公司营收却实现了快速增长，同比增长67%，略高于行业增速，与龙头京信通信、深圳国人增速基本持平。08年底起公司抓住了运营商重组完毕以及3G启动等机遇，同时中国电信、中国联通对网络质量重视程度加强，对直放站以及其他优化设备的采购力度加大，因此公司订单饱满，处于满产状态。我们认为随着3G基站覆盖率的不断上升，运营商对3G室内覆盖优化设备采购额在总投资中的比重将稳步提升，公司有望因此受益。

织梦好，好织梦

　　期间费用率同比下降0.6个百分点至21%。报告期内公司未能实现规模效应，期间费用增速与收入增速持平，销售费用率9.4%，同比下降0.1个百分点，我们分析公司扩大销售网络是主要原因，预计今年不会进入回收期，销售费用增长趋势仍会持续;管理费用率10.4%，同比下降0.8个百分点;由于利息支出增加，公司财务费用率同比上升0.4个百分点至1.2%。

　　未来专网及3G 网络优化项目将锦上添花。2009、2010 年我国无线网络优化市场投资额都将在100 亿元以上，是2G 时代的2 倍。借机良机，公司努力在3-4 年内将市场份额提升至前3 位，7-8 年内成为全球10 大无线覆盖厂商之一。公司在扩大3G 优化设备产能的同时，正积极渗透铁路GSM-R 专网覆盖及移动数字电视优化设备市场，并先后取得部分项目标的，这将为公司业绩锦上添花。

　　预计公司 2009-2011 年每股收益分别为0.69 元、0.85 元、1.08 元，对应动态市盈率分别为24x、19x、15x，PEG 为0.74 倍，估值水平低于32x 的通信行业均值。公司最大的风险在于议价能力相对较弱，在运营商招标中处于弱势地位，但我们认为09 年毛利率由于价格因素大幅下降的可能性较小，因此首次给予公司“增持”的投资评级。

(股歌小编：Sachiel)