东海证券：中天科技 外延扩张与内生增长的惟妙结合

　　2009年1-6月中天科技（600522）实现营业收入18.32亿元，同比增长30.3%;营业利润2.23亿元，同比增长96.7%;归属母公司所有者的净利润1.55亿元，同比增长88.9%;摊薄每股收益0.48元，业绩符合我们的预期。其中二季度公司实现营业收入11.31亿元，同比增长28.1%;归属母公司所有者的净利润9,883万元，同比增长81.8%，每股收益0.31元。

　　通信、电力产品齐发力，房产销售额超预期。①通信缆收入为6.7亿元，同比增长18.6%，其中光纤光缆受益于行业供不应求，量价齐升，实现收入5.23亿元，同比增长50.1%，符合我们的预期;由于去年OPGW销量基数较大，09年需求有所减少，导致产品收入规模为1.46亿元，同比减少32.3%。②电力缆收入8.64亿元，同比增长36.3%，其中射频电缆受益于国内3G基站建设，收入达2.78亿元，同比增长51.4%;导线、海缆及其他产品收入为5.86亿元，同比增长30.2%，我们测算公司电力导线销量同比增长100%左右，但由于09年铝价较08年出现大幅回落导致收入增速小于销量增幅。③房产销售额2.67亿元，同比增长45.4%，主要受益于房地产行业回暖，商品房销售情况良好，同时售价较08年也有所上升。

　　三项业务毛利率同时提升带动综合毛利率同比大幅提高6.4个百分点至23.2%。①通信缆毛利率26.8%，同比提升5个百分点，主要是由于光纤光缆产品供不应求，集采价格同比提高约10-15%所致，预计这一毛利率有望延续至2010年1季度。②电力缆毛利率19.8%，同比提升7个百分点，略超出我们的预期，一方面是由于高毛利率的特种导线收入比重提高，另一方面公司在铝价低位时购入大量原材料，降低了成本。 本文来自织梦

　　③房产毛利率24.6%，同比提高9.7个百分点，主要是由于商品房价格上涨所致。09年上半年公司综合毛利率达到峰值，预计下半年仍会持续，2010年开始逐步回落。

　　期间费用率10.1%，同比上升2.4个百分点。销售费用率7%，同比上升2.6个百分点，主要是由于公司为扩大市场份额而增加市场投入所致;管理费用率2.3%，与去年基本持平;财务费用率0.8%，同比降低0.5个百分点，主要是由于利息支出减少。

　　维持公司2009-2011年每股收益分别为0.95元、1.11元、1.42元的盈利预测，对应动态市盈率分别为22x、19x、15x，，目前通信板块09年动态市盈率为33倍，光通信板块为26倍，公司估值优势显著。公司受益3G及电网投资的双重驱动，借此良机实现了外延扩张与内生增长的惟妙结合，成长步伐日趋稳健，同时UJ认证公司将在近期获得，海缆业务有望在2010年取得突破，另外参股的光迅科技已成功上市，将增加公司长期的投资价值，因此我们重申对公司“买入”的投资评级。

(股歌小编：Sachiel)