东海证券：深赤湾A 关注出口复苏预期下的投资机会

　　8月集装箱吞吐量环比大幅反弹。8月赤湾港区完成集装箱吞吐量33.5万TEU，妈湾港区完成集装箱吞吐量14.3万TEU，两者合计完成集装箱吞吐量47.8万TEU。尽管同比降幅依然达到16.1%，但较7月已显著收窄14.6个百分点。环比看，8月两港区合计吞吐量增速达到22.9%，即便剔除传统旺季因素(05-08年每年8月环比7月增速的平均值为5.2%)，这样的增速也相当可观。从深圳全港看，8月环比7月的集装箱吞吐量增速达到15.6%，大幅领先于国内沿海主要港口平均3.1%的增速。我们认为，出口复苏是8月数据明显好转的主要原因。

　　预期9月同样“精彩”。我们认为，9月业务量反弹故事仍将续写。看多的理由除出口复苏外，国庆长假导致货物出清提前的影响也不容忽视。就从公司了解的情况看，9月上旬依然延续了8月以来的恢复态势。

　　业务瓶颈短期不必过虑。由于公司码头岸线资源饱和，前两年市场对公司的成长性一直有所疑虑。以07年为例，当时赤湾港区的集装箱吞吐量做到了436万TEU，已基本接近饱和。不过，随着金融风暴席卷全球，公司目前的集装箱吞吐量较高点时已下滑超过两成。同时，考虑到后续潜在的散杂货业务搬迁能带来200万左右TEU的增量空间(目前暂未实施)，应该说业务瓶颈在近3-5年内不会出现，相关的担忧也大可不必。 织梦内容管理系统

　　大铲湾分流将影响公司中期业务量恢复速度。对于公司中期业务量恢复速度，我们的判断则相对谨慎，主要是基于对大铲湾分流的预期。同为深圳西部港区大型码头的大铲湾运营主体为香港现代货柜(控股比例65%)，目前已建成4个集装箱泊位，正式投产2个，设计吞吐能力100万TEU，而上半年实际装卸量仅5.1万TEU。由于泊位利用率过低，为吸引货源大铲湾一直实行相对偏低的装卸费率。之所以近期收效并不明显，主要是因为在市场需求低迷的情况下，下游航运企业不愿意草率的变更航线。

　　盈利预测与投资建议。深圳港腹地以外向型经济为主，出口复苏下其受益也是最为明显的。公司作为深圳港内重要的运营主体，是出口复苏主题下受益最为明显的基础设施公司之一。预计公司09-11 年EPS 分别为0.64元、0.70 元和0.75 元，目前股价对应的09 年动态PE21 倍。从估值角度考虑，目前公司股价并不具备特别大的吸引力。不过考虑到公司是出口复苏主题下重要的投资标的之一，兼具防御性特征，同时目前估值水平在港口行业内处于低端，首次给予公司增持评级，目标价15 元。

　　风险提示。1)全球经济二次探底，出口恢复低于预期;2)A 股市场系统性风险。

(股歌小编：Sachiel)