大通证券：三维通信 业绩符合预期 网优业务向好

　　事件：

　　近日三维通信（002115）公布08年年报：08年全年实现收入4.46亿元(同比增长66%)，实现净利润5654万元(同比增长35%)，每股收益0.47元，符合预期。

　　点评：

　　1、无线网优业务带动总收入较快增长，业绩符合预期

　　公司08年实现业务收入4.46亿元，归属于母公司净利润5654万元，同比增速分别为66.26%和34.9%，实现每股收益0.47元，业绩符合我们此前预期。公司的收入主要由三部分组成，分别是无线网优业务、网络测试系统和微波无源器件。我们认为，公司08年收入同比出现较大增长，一方面与子公司紫光网络本期全年纳入合并报表范围有关，但更重要的是来自于公司无线网优业务的快速增长。受益于国内运营商重组，08 年四季度以来电信C网、联通G网加大投资力度以完善网络质量，致使公司2G直放站产品需求增长较快，无线网优业务实现收入3.55亿元， 增速高达52.41%。

　　2、整体毛利率下滑及期间费用率上升，使公司净利润滞后于收入增长

　　公司整体毛利率从07年的38.5%下降到36.5%，我们认为主要是由于运营商大规模集采压价，使得公司网优覆盖产品及微波器件毛利率出现一定幅度下滑。公司期间费用率较去年同期上升1.1个百分点，其中管理费用率上升1%，主要是公司加大新产品研发及合并子公司紫光网络研发投入较多所致;但公司的销售费用率得益于集采力度加大略有下降;公司近期业务扩张速度加快产生较大借款使得财务费用率较去年同期上升0.9%。 内容来自dedecms

　　3、公司09年业绩增长确定，但10年后增速放缓

　　我们认为公司09年直放站和无线网优业务收入将继续受益于电信、联通对2G网络优化的需求，增长比较确定，但对此部分业务10年后的增长速度保持谨慎态度。公司RRU新品在未来3G网络覆盖市场增长空间较大，可能是公司未来业绩增长的亮点。

　　4、维持“中性”评级

　　我们对公司09-10年每股收益的预测分别是0.60、0.75元从目前股价来看，相对09年PE为24.3倍，估值基本合理，给予公司“中性”评级。

　　5、风险因素：运营商集采导致的公司总体毛利率下滑使得盈利能力降低。

(股歌小编：Sachiel)