东莞证券：柳化股份 业绩低于预期 期待下半年好转

　　业绩低于预期。2009年上半年，柳化股份（600423）实现营业收入6.69亿元，同比下降16.71%;实现归属母公司所有者的净利润亏损943万元，同比下降110.52%;基本每股收益-0.04元，同比下降110.53%。不过在09年第二季度公司业绩开始回升，并扭亏为盈。在第二季度实现营业收入3.73亿元，同比下降18.4%，环比增长26.2%;实现归属母公司的净利润316万元，同比下降95.1%，环比大幅增长125.1%。

　　毛利率下降是业绩低于预期的主要原因。上半年公司化工类产品的硝酸铵、硝酸、纯碱、甲醇、甲醛等产品市场低迷，价格大幅度下降。导致09年上半年综合毛利率只有11.94%，远低于去年同期的26.21%。随着在第一季度库存原材料的消化，公司在09年第二季度综合毛利率为14.1%，相对于第一季度的综合毛利率9.2%有所提升，但低于我们原来的预期20%以上。

　　下半年业绩有望继续好转。目前国内尿素市场价格又跌到低谷1600元/吨左右，这是国内煤企尿素的行业成本线，已经跌无可跌。随着硝酸下游造纸等产量恢复增长，硝铵下游民爆产品需求增长兑现，硝酸和硝铵需求仍有改善空间。我们认为公司下半年业绩有望继续好转。

　　盈利修复弹性大，维持“谨慎推荐”投资评级。由于上半年业绩低于预期，我们下调2009、2010年EPS预测至0.25元、0.55元，目前的股价对应2009年和2010年的PE分别为40.68倍和18.71倍。虽然短期公司估值水平比较高，但公司基于壳牌煤气化装置的30万吨尿素、40万吨硝酸铵和24万吨硝酸产能，盈利能力有望逐渐修复，盈利弹性大。我们维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 本文来自织梦

(股歌小编：Sachiel)