第一创业：泸天化 业绩小幅下滑 整合预期强烈

　　报告要点：

　　业绩出现下滑EPS0.51元/股 2008年泸天化(000912)实现营业收入58.00亿元、归属母公司净利润3.00亿元，分别同比增长(-1.44%)和(-33.91%)。国际化工产品价格受全球金融危机影响大幅下跌，致使公司四季度业绩亏损，影响了全年业绩。公司08年实现EPS0.51元/股，较07年增长(-34.62%)。同时，公司公布2008年度利润分配预案，拟每10股派1.5元(含税)。

　　ROE指标大幅上升期间费用率下降明显公司2008年加权ROE为12.64%，低于07年20.08%，四季度市场行情的逆转是导致这一结果的主要原因，销售毛利率、销售净利率也从19.40%和9.98%下降到了17.65%和6.35%。同时，公司期间费用率也有所上升，从8.57%上升到10.62%;短期负债大幅增加导致财务费用率上升、管理费用较快增加推高了管理费用率。

　　偿债能力下降 08年年末，公司资产负债率为52.88%，四季度短期负债快速增加是导致低于07年末 42.64%的主要原因;在负债结构上，表现为非流动负债仅占总负债的8.14%，公司长短期债务结构不尽合理。08年末，公司流动比率和速动比率分别为0.94和0.38，短期偿债能力也较07年降低。

　　国内最大尿素生产企业气头尿素具备成本优势公司拥有年产100万吨合成氨、160万吨尿素生产能力，是目前国内最大尿素生产企业，2008年生产合成氨86万吨、尿素132万吨。公司以天然气为原料生产尿素，毛利率水平不仅高于以煤炭为原料的尿素企业，在气头尿素上市公司中也处于较高水平。但受制于天然气供应不足，开工率不高。 copyright dedecms

　　项目建设稳步推进期待未来业绩爆发宁夏捷美丰友以煤炭为原料的40万吨合成氨、70万吨尿素和20万吨甲醇项目，利用宁夏丰富资源优势获得成本优势，总投资为41.72亿元，预计2010年建成投产。公司投资2.46亿元新建的硝酸扩能技改项目拥有13.5万吨稀硝酸、4万吨浓硝酸的产能，将于2009年建成，实现节能减排、扩大液氨加工能力。天华股份子公司天华富邦新建4.6万吨聚四氢呋喃、6万吨1,4-丁二醇以及乙炔、甲醇、甲醛等项目总投资23.99亿元，建成后将进一步拉长产业链。

　　四川化工控股打开整合预期四川化工控股集团已经获得泸天化和川化股份股权，并陆续划转泸天化集团和川化集团资产，整合后公司尿素产能将达到250万吨。四川化工控股集团整合旗下资产逐步深入，公司参股的绿源醇业、天河化工的剩余股权，以及天华富邦剩余股权等也均可能注入公司。

　　收购子公司股权整合煤化工资产泸天化相继宣布收购古蔺国资公司持有的绿源醇业12.31%的股权，以及重庆久盛投资咨询公司持有内蒙古天河化工3%股权。收购完成后，泸天化将持有绿源醇业49.23%和天河化工28%股权，两家公司股权进一步集中。绿源醇业和天河化工是公司发展甲醇、二甲醚业务的平台，整合股权有利于促进公司煤化工业务发展，以及资产整合工作。 dedecms.com

　　盈利预测与投资建议 化肥行业受农业刚性需求支撑将保持稳定发展，公司天然气尿素工艺的成本优势保障公司业绩稳定。新建项目的陆续投产将提振公司业绩，预计公司09-10年实现EPS分别为0.48、0.75元/股，考虑到公司氮肥龙头的优势以及产能扩充能力突出，给予公司“谨慎买入”投资评级。

(股歌小编：Sachiel)