第一创业：拓日新能 薄膜电池行业景气不改

　　事件：

　　拓日新能(002218)公布2009年一季报

　　拓日新能(002218)日前发布了2008年年度报告和09年一季报，去年四季度和今年一季度分别实现收入2.95亿元、5218万元，实现利润7304万元和1065万元。一季度的收入有所增长，但净利润下降1/3以上。

　　点评：

　　在电话调研中我们了解到，去年10月份一直到现在，光伏产业的产品价格和需求量面临双降的局面，在这种情况下，公司1季度收入较上年同期增长6.47%，应该说在金融危机情况下获得了较好的成绩。但和大规模扩产的国际同行firstsolar相比，这个增长率有些偏低。通过扩产，今年firstsolar的收入增长率达到112%。

　　2008年，由于电池片、电池组件的价格在不断下降，公司的晶体硅太阳能电池片业务的毛利率下降了接近7个百分点，这拖累了公司整体毛利率。08年公司的毛利率是36.79%，较上年同期下降6个百分点。但这一情况在一季度有所改善。一季度公司毛利率达到33.75%，环比上升1.5个百分点左右。

　　作为最大的薄膜电池生产商，加之公司大部分的生产设备均由自行研发制造，公司产品的毛利率远远高于同行业平均水平。但是，由于工艺和技术上仍与国际先进水平有较大的差距，因此公司的毛利率与世界薄膜巨头Firstsolar等知名厂商相比，仍相差10个点。 织梦内容管理系统

　　随着金融危机的深入以及公司产能的扩大，公司不断地加大销售力度以求光伏销售能够消化不断扩大的产能。从账面上看，公司的销售费用率不断增加。1季度公司的销售费用率达到5.57%，达到新高，较上年同期增长3.3个百分点左右。

　　另一方面，乐山新天源太阳能公司的开办，以及管理层薪酬的增加也一定程度上提高了公司的管理费用率。

　　总体来看，尽管08年公司规模较小，缺乏规模效应，且有开办新子公司、提高管理层薪金等干扰，但公司的卓越的成本控制能力和管理能力因此公司的销售、管理费用率达到9.32%，而Firstsolar的管理费用和销售费用平均在20%左右。近期由于上述原因及firstsolar扩产，规模效应显现，两者费用率趋近。

　　对比拓日新能和第一光伏的净利率后我们发现，在金融危机爆发前，公司的净利率要高于后者，但自去年四季度开始，第一光伏的净利率开始显现出优势。我们认为，主要是后者在扩张产能后，摊低费用所致。

　　我们认为，firstsolar能够体现出其产能扩张的规模效应，对薄膜光伏产业来说不啻是一个很好的信号：即虽然整个光伏产业出现回调，但薄膜电池产业仍保持了较大的活力，能够容纳较大的产能扩张。按照这个逻辑，我们预计未来公司的募投项目投产后，市场基本能消化公司新增的产能，并保持较高的毛利率。

(股歌小编：Sachiel)