广发证券：ST东航 东上整合和世博机遇赋予较大的成长空间

　　运力快速增长通过机队扩张、飞机利用率提升、国内外运力结构调配，公司ASK快速增长，1-7月同比增10.7%，其中国内增28.8%、国际降16.8%。

　　2009-2011年公司计划将各有21、20、15架新飞机交付。

　　需求旺季效应显现，国际市场趋向复苏

　　7月国内客运量环比增长19.1%，国际环比增长27.1%，总体客座率环比提升2个百分点，8月份客座率同比提升可期。同时，裸票价格同比提升10-11%，已基本达到去年同期含燃油费的综合票价水平。

　　受益世博机遇

　　公司是2010年上海世博会全球合作伙伴及唯一航空客运承运人。经过敏感性分析，2010年新东航客运量新增390万人次，即可维持现有客座率水平。这意味着，若进港和出港各占一半，选乘新东航的来沪旅客仅占世博会目标旅客的3%。可见，新东航客座率有较大的提升空间。

　　新东航：市场控制力和内部管理效益具备提升潜力，为获得新注资打开空间

　　合并上航之后，大股东的持股比例将由现74.64%降至61.24%。目前东、上航在上海市场的占有率为47%，随着明年3月虹桥二期投入使用，依托基地航空公司优势和上海机场枢纽定位，新东航市场份额将进一步提升。规模优势将利于降低采购成本和融资成本、销售等费用。同时，长期航线网络结构的优化，将改善投入产出状况。 织梦内容管理系统

　　投资建议

　　东上整合对提升公司票价水平有积极影响，我们认为这是可以在中短期内实现的愿景。在整合背景下，世博机遇不仅给公司带来直接的经营收益，更将提升公司的品牌价值、服务和管理质量。公司的发展趋势向好，且估值上东上合并的股东现金选择权为公司提供了安全边际，建议“买入”。

　　主要风险航空需求受疾病、政策等因素的影响，增长低于预期。油价大幅上涨。汇率波动。东上整合的协同效应低于预期。

(股歌小编：Sachiel)