有色金属：月度跟踪策略报告——谨慎对待2月投资

发布时间：2009-10-02 22:10来源：字号：大 中 小

    基本金属价格陷入盘整,交易所库存继续增加

    从LME基本金属价格与库存来看，一方面，2008年11月以来，除铝以外的基本金属LME三月期价开始企稳，铅、锌、镍这三种金属还出现了2009年1月以来的小幅反弹。另一方面，受下游需求下降影响，交易所库存除铅金属以外都出现了增加，特别是铝、铜、锌三种金属库存呈现快速增加的状态。

    目前我们认为，一方面，自08年12月份以来反弹可能会终止，原因在于：基本金属价格在基本金属快速下滑后,在经济预期悲观的情况下,市场对下游需求放缓已有预期,似乎淡化了交易所库存增加对价格反弹的压力。但目前还看不到库存增加的态势有减缓或者中止的迹象，不断增加的交易所库存会消磨商品市场的做多动力。其中，LME铝库存已达到267万吨，创1994年东欧铝金属冲击以来的新高，这使得铝成为了近期走得最弱的金属。

    另一方面，2月份基本金属价格不会出现大幅下挫。原因在于：首先，除铝、镍以外的其他基本金属库存与上一个经济周期低谷2001年相比还处于较低的水平，部分市场参与者对2009年下半年的经济复苏报有信心。如果再次出现基本金属大幅下挫的局面，本就在成本线上挣扎的企业会迅速下决心加大减产的力度，毕竟尽管有政府干预，但企业为了生存下去，保存实力以待日后发展，低于可变成本的亏损生产只应该是短期现象，不会成为常态。

    所以，我们大体判断2月份基本金属反弹可能会终止，基本处于盘整状态，但交易所库存会继续增加。

    部分金属减产明显，有效支撑金属价格

    2009年1月22日，中国国家统计局公布了2008年12月以及全年的有色金属产量。数据显示，08年12月，锡、镁、锌、铝这四种金属精炼产量同比出现了下滑，铜精矿、钨精矿产量也出现了明显下降。从全年数据来看，锡、镁两种金属年度产量出现下滑。根据2009年策略报告中关于GDP、金属产量、消费量变化与金属周期的关系来看，减产最坚决的金属低迷周期将较短，有望先于其他金属出现新一轮牛市。

    另外需要注意的是，12月铜精矿产量同比大幅下降、精炼锌出现两位数的下滑，原铝产量出现小幅下滑，这都是受12月产品价格低于可变生产成本影响所致。

    我们认为，如果铜价进一步下跌，在废杂铜进口仍没有出现回升的情况下，中国国内铜精矿供应紧张的局面将加大。上游利润挤压空间小、铜精矿供应紧张导致的精炼铜供给紧张，加上需求回暖条件下铜产品进口量的阶段增加预期，这三大因素是SHFE铜价近期走势强于LME铜价的原因，我们认为这些因素仍将是2月份国内铜价的有效支撑。 内容来自dedecms

    中国12月原铝产量出现小幅负增长，这是10月份以来连续三个月的同比小幅负增长，但数据显示减产幅度并没有放大。随着国内铝价出现自12月中旬以来的反弹，国内部分省份下调工业用电价格，市场对原铝减产持续并扩大减产规模的预期可能会落空。另外，印度国家铝业公司近期3万吨氧化铝招标价只有190美元/吨（FOB），明显低于国内现货氧化铝不含税价格与运费之和。我们认为，如果这些低成本的氧化铝生产商仍没有计划减产，而原铝继续扩大减产规模的预期可能落空，再加上巨量库存，铝价2月走势仍会比较弱。

    中国11、12两个月锌产量都出现了两位数的同比负增长，显示生产商减产效果明显，但其中部分可能是由于锌精矿生产商停产、惜售，冶炼厂买不到足够的锌精矿所致。尽管还没有确切的数据统计，但似乎锌冶炼产能的扩张仍在继续，都在等待锌金属价格的回升。我们认为，11月的锌价可能是一个上游利润很难再挤压的一个成本底，但锌价的大幅反弹必然导致供应的增加又将再次打压锌价，目前锌还不具备走强的条件，2月的锌价仍将继续低位徘徊。

    有色行业振兴规划意在长远，短期效果不可期望太高

    有媒体报道国家将在年后出台有色金属行业振兴规划,并且规划中的九条建议除“降低电价”以外已经得到国务院初步认可，这九条建议是： 织梦好，好织梦

    1. 坚决贯彻落实产业发展政策，突出重点，保先进生产力，通过有保有压和市场的基础性作用，加快淘汰落后产能；

    2. 抓住机遇，建立平台，有效加快境外资源开发利用进程；

    3. 尽快落实收储计划，提振市场信息

    4. 推进重点骨干企业直购电试点，降低电价，鼓励煤-电-铝产业一体化，将优质资源配置给重点骨干企业；

    5. 由政府引导，推动跨行业、跨区域的兼并重组，提升产业集中度；

    6. 合理调整税费政策，鼓励国内资源勘探开发和短缺原料进口，扩大出口；

    7. 恢复和扩大加工贸易试点范围，保持国内先进生产能力的产能利用率；

    8. 加大对重点企业技改的支持力度，提高先进生产能力的产业比重；

    9. 加强企业社会责任，支持企业发展循环经济，促进节能减排，实现对社会的承诺。

    在目前没有看到具体细则以前，我们认为，这些建议都将有助于提高我国有色金属重点骨干企业的竞争力，但政策建议中也存在一些难点，如重点企业、落后产能、先进生产能力的认定标准；兼并重组中，政府引导与市场推动孰轻孰重；如果产品价格在成本线以下，保持先进生产能力的产能利用率，企业的亏损谁来承担等等，这些难点的存在或将影响规划实施的具体效果。

dedecms.com

    目前我们预期振兴规划细则或者接下来的相关政策中，可能包括诸如扩大收储范围和数量、提高深加工产品的出口退税率、暂缓向上调整资源税、向下调整某些初级冶炼产品的出口关税、政府对中国企业海外资源的战略性收购和开发提供资金支持，专项长期贷款采取利率优惠甚至贴息、鼓励企业相互并购，对并购企业提供税收优惠和资金支持等等这些会有效缓解有色金属企业经营压力的政策。但需要投资者注意的是，这些政策并不能短期扭转金属产品价格或是改变企业经营存在困难的局面，但如果振兴规划能强有力的执行，处理好难点问题，那么优势企业进一步提升自身竞争力，参与国际竞争也是可期的。

    股票价格反弹压力加大

    截至1月23日，部分有色金属上市公司预报了2008年的业绩。

    从已经预报的上市公司来看，除黄金子行业外，2008年四季度从事基本金属生产的企业都遭遇了亏损，其中一些企业亏损还非常严重。这些公司预告中基本都有两个原因，一是金属价格大幅下跌，二是存货需要计提减值准备。这种变化是已经预期的，只是对业绩的影响比当初的预想要大。

    目前我们担忧的是，尽管所有从事基本金属生产的上市公司都大幅计提了存货跌价准备，假定高价存货已不对公司09业绩造成影响，但截至目前我们还没有看到金属产品价格短期有大幅回升的希望，09年一季度有色行业上市公司的业绩肯定会好于08年四季度，但仍将在低位徘徊，远低于08年一季度。并且一大批扩产项目仍处于建设期或刚刚建成，在产品价格大幅回落后盈利前景已不如预期，尽管利率已大幅下滑，但扩张期大幅增加的银行贷款仍将成为企业较大的负担。 织梦好，好织梦

    1月份，境外有色金属行业上市公司股票表现不佳，铝行业跌幅最大，美国铝业下跌了19.6%，世纪铝业下跌了59%；铅锌行业跌幅也较大，Teck Cominco 下跌了18.6%，Zinc下跌了12.4%;铜行业跌幅较小，KGHM下跌了9.95%，PCU下跌了6.94，freeport-McMoRan上涨了7.76%；黄金类股票表现较好，ABX上涨了13.77%，NEM上涨了4.38%,GFI上涨了28.14%。

    目前，境外黄金类上市公司动态P/E达20-30倍；基本金属类上市公司动态估值差异较大，主要受业绩大幅下滑，09业绩预期低迷影响，铜行业动态P/E在30倍以上，Freeport-McMoRan的动态P/E甚至达到了55倍；铝行业动态P/E最高，而P/B只有0.55倍，这体现了目前市场对铝行业上半年能否盈利的怀疑。

    我们认为，国内1月有色金属板块出现了普遍的反弹，某些子行业与境外股票走势差异较大。如果2月份出台振兴规划，细则不如预期，A股有色金属相关股票的反弹将会面临压力，我们对2月份A股有色金属类股票表现持谨慎态度。

(股歌小编：Sachiel)