银行业：1月信贷爆发式增长 料不可持续

　　2月12日，央行公布2009年1月份金融数据。1月份广义货币供应量M2同比增长18.79%，增幅比上年末提高0.97个百分点；狭义货币供应量M1同比增长6.68%，增速比上年末低2.38个百分点；市场货币流通量M0同比增长12.02%，增幅比上年末低0.63个百分点。人民币贷款同比增长21.33%，人民币存款同比增长22.98%。1月份新增贷款较多，为1.62万亿元。

　　根据央行最新公布的金融数据显示，截至2009年1月末，广义货币供应量(M2)余额为49.61万亿元,同比增长18.79%，增幅比上年末高0.97个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为16.52万亿元，同比增长6.68%，增幅比上年末低2.38个百分点；市场货币流通量(M0)余额为4.11万亿元，同比增长12.02%，增幅比上年末低0.63个百分点。M1下降值得关注，但不排除季节性因素影响。M2环比及同比增速继续上升，但M1绝对额下降1000亿元左右。M2环比上升4.4%，而M1环比下降0.6%，且M1与M2的同比增速剪刀差再次扩大至12.02%，达到自1996年9月以来的最高点。M1下降多少带有季节性因素(我们分析历史数据，发现历年1月份M1环比增速较之年前12月的环比增速都是下降的，2004年、2006年M1环比增速甚至为负)，但观之M2数据，我们认为信贷猛增是造成M2上升的主要原因。存款定期化趋势仍没有结束，大部分资金仍滞留在银行体系内。信贷资金主要投放到短期贷款及票据融资，而中长期贷款增加有限，且很多资金尚未到位，大部分闲置资金定期化。 dedecms.com

　　新增存款1.51万亿元，其中居民户存款爆发式增长

　　2009年1月份，金融机构人民币各项存款余额为48.16万亿元，同比增长22.98%，增幅比上年末高3.68个百分点；环比增长3.30%，增幅比上年末高2.47个百分点。存款大幅增长，新增人民币存款1.51万亿元，较上年末增加1.13万亿元。其中居民户存款增加1.52万亿元，非金融性公司存款减少919亿元，财政存款增加488亿元。居民户存款大增部分带有季节性因素，我们分析历年数据，发现春节左右居民户存款都是全年新增的最高点(如2007年2月为9112亿元，2008年2月为9712亿元)，由于今年春节较早在1月份，相当于时间提前了。M1下降意味着企业对于未来经济仍不看好，即便得到银行贷款也是转存至银行。而春节因素又造成部分企业存款移至居民户存款。我们预计2月份开始新增存款不能维持目前的高位，将慢慢回落至正常水平。

　　1月信贷爆发式增长，票据融资依然是主要推手

　　2009年1月份，金融机构人民币各项贷款余额为31.99万亿元，同比增长21.33%，增幅比上年末高2.57个百分点；环比增长5.41%，增幅比上年末高2.81个百分点。1月份新增贷款实现爆发式增长，达到1.62万亿元，创下历史新高。按照国家之前制定的09年新增信贷目标4.6万亿元计算，则1月份已完成全年额度的35.22%。我们认为未来这种高增长态势将不可能延续，从近期获得的银行2月份数据来看，贷款余额已经有所下降，也侧面印证了我们的看法。预计未来月度新增贷款将慢慢回落，平均月度新增贷款或回落至4000亿元左右。1月份的新增贷款略超出我们之前的预期，但分析具体结构，发现事出有因。其中新增短期贷款4025亿元，新增中长期贷款5822亿元，新增票据融资6239亿元，票据融资依然是信贷大幅增长的主力。中长期贷款环比上升3.76%，大多数投放在基建、环保等国家倾斜项目上，但在新增贷款中的占比下降至35.94%；短期贷款环比上升3.21%，在新增贷款中的占比下降至24.85%；票据融资环比上升32.36%，在新增贷款中的占比提升至38.51%。居民户贷款环比上升2.13%，公司贷款环比上升6.09%(含票据贴现)。居民户贷款在新增贷款中的占比略有提升，至7.49%；公司贷款(不含贴现)在新增贷款中的占比下降10.75个百分点至54.08%；票据贴现在新增贷款中的占比大幅提高至38.51%。 dedecms.com

　　近几月市场利率快速下降，1月份银行间同业拆借加权平均利率仅为0.9%，环比下降0.34%。而1月到期票据转贴现买断年利率已经降至1.49%。目前银行的经营策略依然是严控风险，在保证贷款规模的情况下，加大票据贴现的操作力度，有利于留住客户、降低风险，尽管此部分利润微薄。 我们参看历史数据，发现98-02年之间，银行就出现“松货币紧信贷”的情况，信贷增速从98年5月份开始回升，但11月份达到阶段性顶点后又开始下降，直到2000年初才见底回升。目前新增的中长期贷款主要是大型银行加大对政府主导的基础设施建设等优质贷款项目的配套资金投入，我们预计随着优质项目逐渐被瓜分完毕，信贷增速将慢慢回落，不排除历史重演的可能性。

　　估值及投资建议

　　我们认为信贷增长的超预期是09年银行投资的着眼点，目前也部分证明了我们之前看法。对于未来，我们强调关注信贷的“有效”放大，如银行放贷结构是否会慢慢调整(票据融资占比慢慢减小，中长期贷款占比逐渐提升)，而这是决定经济是否能够持续回暖等的关键。不良上升09年爆发的可能性较小，但未来的风险正慢慢放大。 近期银行股估值回复，迎来上涨空间，源自宏观经济预期转好催动银行股启动。在经历之前的超跌后，再次受到流动性的热捧。目前银行股反弹高度已经超过15%，估值的安全边际正慢慢减小，在银行基本面仍没有较大改观的情况下，对整个行业维持“中性”的投资评级。我们一直强调今年银行股的交易性投资机会，建议在估值慢慢回复的过程中注意投资风险。

(股歌小编：Sachiel)