国海证券：海螺型材 发展态势向好 行业竞争依然激烈

发布时间：2009-10-02 22:10来源：字号：大 中 小

　　塑料型材行业竞争激烈的态势短期内难以改变

　　1、我国塑料型材行业竞争激烈

　　我国的塑料门窗行业起步于20 世纪80 年代的国外引进技术，以其独特的优势，快速发展壮大;目前已发展成为一个拥有3800 多条型材挤出线，型材年产能约300 万吨，年组装门窗2.5 亿平方米的新兴行业。

　　2008 年全国有150-160 万吨的国标型材销售量，同时非国标市场也有80 万吨左右的销售量。由于非标塑料型材产品价格低、产品质量无法保证，严重干扰了塑料型材市场的产品价格，导致塑料型材行业竞争激烈，行业利润率和开工率一直偏低。以大连实德为例，70 万吨的产能，近年的销售量却只有20 万吨左右。预计塑料型材行业这种竞争过于激烈的局面短期内难以改变。

　　2、塑料型材行业主要竞争对手

　　目前我国塑料型材行业的世界级大企业主要有海螺、实德、中财、金鹏等，其年产量在数十万吨至十几万吨;此外，辽宁忠旺、北新建材、山西惠丰等企业也有数万吨的产能。维卡、YKK 等外资企业也是公司的竞争对手。

　　海螺型材（000619）目前有328 条进口生产线，年产能在55--58 万吨左右，销售量50 万吨左右，占全国市场的1/3 左右。大连实德的市场占有率则位居行业第二。由于大连实德的产能主要分布在大连、成都、嘉兴、银川、漯河等区域，以北方市场为主，而海螺的产能主要分布在芜湖、唐山、宁波和英德等区域，以南方市场为主。两者的市场并不存在特别严重的交叉。 织梦内容管理系统

　　3、海螺型材的竞争优势

　　与竞争对手相比：海螺型材的优势主要体现在以下几方面：第一，规模优势。公司有58 万吨左右的产能规模和50 万吨左右的销售规模，规模优势和成本优势突出。第二，品牌和质量优势。公司拥有先进的生产装备和经验丰富、研发能力较强的技术队伍，保证了产品质量和生产的稳定性，拥有了较好的品牌信誉。第三，管理优势。公司有优秀的管理团队和精细化的管理体制，发展战略清晰，管理优势突出。第四，市场优势。公司有合理的市场布局：其芜湖和宁波的生产线主要供应华东地区，唐山的生产线主要供应东北和华北地区，英德的生产线主要供应华南地区。在全国建立了100 多个销售网点，销售网络遍布全国。第四，融资优势。公司以良好的发展态势赢得了较高的信用评级，融资能力强。

　　公司的发展态势向好

　　1、PVC 原料价格下跌减轻了公司的成本压力：

　　公司生产的主要原材料为乙烯法制造的PVC，海螺型材的用量占国内乙烯法PVC 生产总量的25%左右。

　　PVC 约占塑料型材成本的70%以上。近年来PVC 价格波动较大。07 年底以来，PVC 价格再度上涨，08 年8 月底的最高价达到9000 元/吨左右，此后有所回落。目前的价格为6700 元左右，较最高点回落25%左右。由于原油价格低位运行，业内预计2009 年PVC 的平均价格将低于2008 年，公司的成本压力有所减轻。 copyright dedecms

　　2、公司致力于调整产品结构，提升盈利能力

　　由于普通白色型材竞争激烈，产品毛利率较低，公司努力通过调整产品结构，增加高附加值产品所占比重来提升盈利能力。在传统的德式风格基础上，公司增加了线条更为柔和的俄式和法式风格的产品，增加了产品的时尚感。同时，公司不断增加盈利能力更强的彩色型材的销售量。高附加值产品的增加将一定程度提升公司的盈利能力。

　　3、公司加强细分市场和区域的销售

　　由于房地产行业的低迷一定程度影响了塑料型材的产品需求。公司将努力做好细分市场销售，力争较好地发挥现有产能。公司的市场主攻方向为三房两区，即经济适用房、两限房、公积金建房，以及棚户房改造、工矿区房改造等。

　　此外，由于农村市场、灾后重建(川渝、甘陕)也有较好的前景，而公司目前的市场以华东和华北为主，预计未来公司也可能会加强西部区域的销售及布局。

　　4、公司将受益于节能减排政策的实施和安居工程的推进

　　由于塑刚与铝合金的导热系数之比为1：1500，塑钢门窗具有隔热性、隔音效果、抗腐蚀性、水密性好，使用寿命可达30 到50 年，价格经济等优点。因此，塑钢门窗具有更好的节能效果，将受益于国家节能减排政策的实施;又因其经济节能的特点，适宜安居工程的使用。作为塑料型材行业的龙头，海螺型材有可能一定程度受益于国家节能政策的实施及安居工程的推进。当然，对具体的受益程度，我们认为将视政策的推进和实施情况而定。 copyright dedecms

　　综合分析上述各因素，预计海螺型材的盈利能力有可能结束2007年以来的下降趋势，可能保持平稳或微升的态势。

　　海螺型材值得长期关注

　　塑料型材市场是个充分竞争的市场，过于激烈的竞争及假冒伪劣产品的大量存在，严重制约了行业的盈利能力。

　　为提升塑料型材产品的盈利能力，公司一直致力于提升其产品的档次与质量，并向上游模具行业延伸。公司与泰森公司合资成立了海螺泰森挤出装备有限公司，主要研发生产公司自用的模具。该公司短期内对公司的利润贡献有限，但其加强了公司的研发能力，且可一定程度防止公司产品被大量仿制，拉开了公司产品与低端产品的质量差距，提升了其产品的质量门槛，有利于公司的长期发展。

　　公司在努力保持塑料型材产品盈利能力的同时，也在其他化工建材产品领域做了些探索，希望能培育出新的盈利增长点。目前效果尚不明显，但值得投资者关注。

　　此外，对于市场关注的塑料型材行业整合问题，我们认为塑料型材行业的并购整合是必然趋势，但短期内难以见到实质进展和效果。投资者可继续保持关注。

　　从国外成熟市场的近20 年的发展变化可看到：塑料门窗已逐渐占据门窗市场的主要份额;随着我国建筑节能政策的推进及新材料、新工艺、新技术的发展，塑料门窗在我国仍有巨大的发展空间，值得关注。

　　盈利预测

　　根据公司的发展变化，笔者调整了公司未来的业绩预测。预测的前提如下：

　　1、公司所处的行业及经营环境不发生大的变化;

　　2、公司 2009 年的销售规模与2008 年持平，PVC 原料价格保持在7000元/吨左右，其他原料价格基本平稳，白色型材的毛利率较上年回升一个百分点;

　　3、假定公司 2010 年的销售规模增长10%左右，PVC 原料价格保持在7500 元/吨左右，其他原料价格基本平稳，白色型材的毛利率较上年下降0.5 个百分点;

　　4、假定公司产品价格保持平稳或微降态势。

　　敏感性分析

　　由于塑料型材行业竞争激烈，其产品毛利率不稳定，将直接影响公司的业绩。我们在假定公司的期间费用率和税率基本稳定的前提下，做了公司业绩与其白色型材产品毛利率的敏感性分析。

　　结果发现：公司毛利率每提升0.5 个百分点，其2009 年每股收益将提高0.038 元。笔者认为2009 年公司白色型材毛利率维持在8.5%--9.5% 的可能性相对较大， 则对应的2009 年每股收益为0.31—0.39 元。

　　投资建议

　　鉴于公司的行业地位及成长性，笔者认为公司的合理估值为15-20倍PE。以2010 年业绩估算，对应的股价为6.8—9 元。 内容来自dedecms

　　给予增持的投资评级。

　　风险提示

　　1、公司的主要原料PVC 的价格波动将影响公司的盈利能力;

　　2、公司的产能扩张及新产品培育均存在一定的不确定性，其进展情况将直接影响公司未来的业绩水平;

　　3、公司利用不断完善的市场网络和公司的品牌优势、规模优势，最大限度地提升市场占有率;但由于行业竞争日趋激烈，公司在产品销售等方面仍可能面临一定的市场风险。

(股歌小编：Sachiel)