国海证券：百联股份 资产注入和世博会效应进一步提升估值

发布时间：2009-10-02 22:10来源：字号：大 中 小

    百联股份（600631）市值与行业地位不符。百联股份按照百货主业市销率为1的保守比例假设，高估率为50%。如此看来，百联股份在市值上并不占优。但是，如果考虑到市场颇为看重的“资产注入”，加上公司的股东背景、资产质量、品牌效应、行业龙头地位等也理应享有一定的溢价。如果全部算入，公司09/10 年市销率分别可降至0.87/0.75，公司市值仍然具有成长空间；

 􀂄 公司市值与重估价值不符，资产注入将进一步提升估值。公司资产注入主要有三个途径：友谊股份旗下百货公司和购物中心的注入、八佰伴剩余36%的股权注入、百联集团孵化储备项目注入。如果把这三种注入全部考虑在内，最乐观的估计是，公司重估溢价也至少在33.42 元；

 􀂄 世博会效应提升估值。从以往世博会的举办经验看，世博会举办当年，客流量上升带来的消费对零售业有显著影响。初步判断，相对于奥运效应对北京板块的影响，世博会效应对商业股的受益更大。行情提前8-12 个月启动；

 􀂄 即便不考虑资产注入、并购重组等相对不确定的因素，仅考虑内生增长，存量门店通过提高自营比例毛利率提升空间大；

 􀂄 作为一家“先天竞争力”稀缺不可复制，“后天竞争力”可拭目以待的公司，公司管理诟病瑕不掩瑜，时间性差异可逐步转回。公司真正优秀的管理能力已经通过市场份额充分显现；

织梦好，好织梦

 􀂄 投资建议与评级。百联集团资产整合启动已经引发了股价上涨。全盘考虑百联集团资产注入、世博会效应、商业物业重估值带来的足够的安全边际、09/10 年公司房地产业务结算、2010年海通证券出售带来的现金回流，公司08-10 年EPS 分别为0.36/0.47/0.59，市盈率分别为29.4/22.5/17.95 倍，调高公司评级至“买入”。

(股歌小编：Sachiel)