化学制药：维生素专题分析报告 需求增长 荐2股

发布时间：2009-10-02 22:14来源：字号：大 中 小

    在上期的专题中，我们阐述了VE价格反弹理论，并提示长期均衡价格的出现可能带来VE估值的提升。从本专题开始，我们陆续阐述支持估值提升的几个观点。本期我们从维生素E需求增长的角度来衡量估值提升的可能：

　　维生素VE主要用于饲养业，全球饲料产量的稳定规模决定了VE的需求相对刚性；

    我们认为由于经济低迷导致的需求下降幅度有限。幅度可能仅有10%左右，该幅度足以支撑VE价格的反弹能够持续；

    我们认为VE价格上涨不太可能导致需求的抑制。维生素VE的成本在饲料中占比仅有0.3%，需求对价格的变动不是非常敏感，因此涨价不会产生明显的需求抑制。

　　综上，我们绘制出了未来1-2年的VE真实需求和有效需求的需求曲线。我们认为2010年生产商面临的VE需求实现增长几成必然。

　　我们认为从今年四月份“去囤货化”结束后，生产商面临的VE需求将呈现1-2年的增长态势。这从需求角度将非常有力的支持VE大周期的持续性，由此带来相关企业业绩的持续性。我们认为有必要为此给予相应的估值提升。所以未来6-12个月，VE类公司非常有希望突破15倍周期类股票的估值上限，出现超额收益。

　　我们继续推荐两家VE企业的长期投资价值：新和成和浙江医药。

　　短期内推荐新和成的补涨机会。在停产、增发、业绩预减等因素的制约下，新和成的股价反弹幅度落后于浙江医药20%。我们认为这里面存在比价效应带来的盈利空间。

　　建立在我们的敏感性假设前提下，我们认为公司2009年EPS的可能范围是2.315元-2.757元，中性预测是2.487元。公司目前股价对应的PE为12倍，估值相对较低。

　　短期内，我们第一目标价仍然给予15倍的估值，合理股价为37元，尚有20%的安全空间；6-12个月，我们按照乐观业绩预测和15倍估值，以及中性业绩预测和20倍估值，公司的合理股价范围为41元-50元，空间30%-60%；

    继续推荐浙江医药长期投资价值。建立在我们的敏感性假设前提下，我们预测浙江医药2009年EPS可能范围在1.360元-1.813元，中性预测是1.586元（对应12000吨的量、120元的均价）。此时我们建议投资者继续关注公司6-12个月的投资价值，给予20倍PE，合理股价在32元，股价空间还有40%。

(股歌小编：Sachiel)