有色金属：铝业将迎新一轮景气周期 荐4股

　　积极买入铝业公司：

　　两个理由：业绩对铝价上涨的弹性大；铝行业将在今年四季度迎来景气周期。对于前者，请参见我们的《铝价小行情同样精彩》。在该报告中，我们强调了铝业公司的业绩弹性，并将铝行业投资评级上调至“增持”。后者是本篇报告的重点。我们认为铝行业即将迎来景气周期，并认为2010年国内铝均价将超过17,000元/吨（目前为14,000元/吨）。

　　需求决定一切：需求对价格的影响力要远远超过供给。我们发现，中国铝行业在2006-08年的大幅扩建，只是“快速地自给自足”，而并未导致产能过剩。需求萎缩是导致铝价下跌的关键。

　　看好需求：铝是房地产金属；中国铝消费增速与房地产销售面积增速具有极高的正相关性。当许多人仍在担忧较大的闲置产能时，中国的铝表观消费增速已经达到了40%。我们认为，需求回暖将带动铝价在四季度大幅上涨。

　　供给有可能出现紧张：我们有必要再次提醒投资者：铝本身就是一个“景气小周期、产量高增长”的品种，所以不要因为“铝行业没有进入门槛”而对“景气小周期”变得麻木。由于供给上的时滞，我们估计全球铝行业可能在2010-11年出现短暂的供应紧张。

　　高库存不是问题：从历史数据上看，库存高企并不会延缓价格上涨的时点。早在1993年，前苏联解体导致铝锭大量流向西方国家。阿姆斯特丹港口的铝锭库存，多到可以从月球上都看得非常清楚。但是随后，铝价却和库存出现了同期反转。这段历史被收录进哈佛商学院案例，告诉我们在行业不景气时也不要过分悲观，因为我们总会走出低谷。 内容来自dedecms

　　投资策略：

　　业绩弹性是我们选择公司的关键：我们将业绩弹性拆分为三个部分，即吨铝市值、吨铝弹性和目前业绩。（1）吨铝市值代表着产能是否“浓缩”。（2）吨铝弹性是吨铝利润对铝价的弹性，主要取决于氧化铝采购结构。（3）目前业绩其实是数字游戏。目前业绩较差的公司，其EPS会随着铝价上涨表现出更大的改善幅度。

　　公司推荐顺序：根据上述三个指标，我们的推荐顺序为中孚实业、焦作万方、云铝股份和中国铝业。按照17,000元/吨的铝均价计算，我们预测四家公司的2010年EPS分别为1.07元、1.13元、0.62元和0.68元；对应16倍、19倍、23倍和26倍的动态市盈率。建议积极买入。

(股歌小编：Sachiel)