华泰证券：大唐发电 装机规模高速增长 财务负担更重

发布时间：2009-10-02 23:11来源：字号：大 中 小

　　投资要点：

　　08 年大唐发电（601991）总装机达到2510 万千瓦，同比增长24.6%，其中火电、水电、风电容量占比分别为89.29%、10.55%、0.16%;08 年公司核准电源项目装机容量达到869 万千瓦，预计09 年公司新增装机500 万千瓦左右，公司依然保持装机容量的高速增长，电源结构进一步优化，预计到2015 年公司火电、水电、核电、风电装机比例分别为70%、20%、8%、2%。

　　08 年公司标煤单价在591 元/ 吨左右，单位电量营业成本达到0.27 元/千瓦时，较07 年增长了近29%，08 年公司煤炭自给率为15%，09 年公司塔山煤矿有望扩产至1500 万吨/年，同时公司东胜利二号矿一期产能1000 万吨/年有望投产，公司煤炭自给率将提高到20%，2015 年远景规划煤炭自给率预计达到40%。目前，煤炭、电力双方僵持不下，重点合同煤迟迟未签，我们预计09 年公司标煤单价将保持在540-560 元/吨左右，下调难度较大。

　　09 年1 季度公司累计完成发电量278.175 亿千瓦时，同比降低5.08%，上网电量261.280 亿千瓦时，同比降低5.2%，机组利用小时同比下降128-169 小时，以此测算，公司09 年机组利用小时仅4283 小时，低于年报预计5000-5100 小时。我们认为全国用电量有望在2 季度改变负增长的局面，公司机组利用小时能得到一定提升，预计09 年公司机组利用小时将在4800-5000小时，仍将高于全国机组09 年4700 小时的平均水平。

　　由于新投产机组停止利息资本化以及借款金额增加使利息支出增加，08 年公司财务费用高达36.65 亿元，同比增长77.71%，近三年公司财务费用平均增速超过76%，我们预计09 年公司财务费用增速仍将保持50%以上的高增长，高负债率成为影响公司盈利回升的关键制约因素。

　　预计公司 09-11 年营业收入分别为397.38 亿元、467.09 亿元、512.35 亿元，每股EPS 分别是0.11 元、0.13 元和0.15 元，维持“观望”评级。

(股歌小编：Sachiel)