华泰证券：穗恒运A 业绩爆发在即

　　投资要点：

　　截至 08 年末，穗恒运A（000531）可控发电装机容量达117 万千瓦，08 年公司完成发电量 72.46 亿千瓦时，同比增加 24.52%，上网电量67.17 亿千瓦时，同比增加24.94%，09 年公司计划上网电量58亿千瓦时，同比下降13.6%。我们认为公司主要供电区域内企业以世界五百强企业为主，经营相对稳定，公司09 年58 亿千瓦时上网电量预计能够实现。2009 年3 月，公司恒运D 厂出线工程动工，预计年底前竣工，恒运D 厂的出线问题将得到解决，2010 年公司恒运D 厂上网电量预计将大幅增加。

　　08 年因煤价、运费的大幅上涨导致公司燃煤价格急剧增加，公司电力销售毛利率由07 年的27%降为08 年的7.54%，亏损5349万元，同比下降656%，根据神华与部分地方电力企业09 年540元/吨下水煤价格测算，09 年公司标煤成本不超过700 元/吨，较08 年下降超过18%，燃料成本的大幅下降将使公司09 年盈利能力大幅提高。

　　公司积极推进“立足主业，择业发展”战略，09 年6 月公司完成广州证券20.02%股权过户，成为其第二大股东，预计09 年广州证券将贡献公司每股收益0.2 元。公司下属锦泽房地产开发有限责任公司将在2011-2013 年实现净利润3 亿元，为公司贡献每股收益约0.65 元。 织梦内容管理系统

　　预计公司09-10 年实现营业收入27.25 亿元、27.5 亿元、29.6亿元，每股收益分别是0.72、0.81 和0.92 元,我们用分部估值法对公司进行估值，公司合理估值应在13.4 元左右，目前股价仍具上升空间，给予“推荐”评级，6 个月目标价位为13.4 元。

(股歌小编：Sachiel)