华泰证券：东南网架 下游需求旺盛 估值依然偏高

发布时间：2009-10-02 23:11来源：字号：大 中 小

　　订单充裕 业务发展前景良好

　　在政府投资的拉动下，火车站建设及体育场馆和会展中心等公共建筑市场需求旺盛，东南网架(002135)在网架钢结构中的优势正好契合到目前高端钢结构市场的需求热点，承接业务情况超出预期，公司1 季度承接工程订单9.21 亿元，延续了近年来良好态势，为业务的发展提供了有力的保障。

　　原材料价格风险敞口依然存在

　　在钢结构行业内项目合同普遍采取闭口方式，从项目签约到原材料采购，存在一定时间差，其间原材料价格的波动将给项目利润造成较大影响，其中占到项目成本70%的钢材，其价格波动对项目的盈利空间影响较大。闭口合同的广泛采用，原材料价格的敞口风险完全由钢结构企业承担，自4 月中旬以来，钢材价格连续11 周小幅攀升，到6 月末钢材基准价格指数较前周上涨2.13%，较上月上涨4.44%，目前较为温和的钢价波动尚不会公司业绩造成太大影响，钢材价格温和的上涨预期会反映到公司在项目报价中，钢材价格在出现08 年大幅波动的可能性不大，现钢价虽小幅上涨但仍较去年同月下跌37.97%，较去年全年下跌27.73%，仍处在较低价位，对于钢价波动所带来的影响我们将持续跟踪。

　　应收帐款仍需加强

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　　伴随着公司收入的增长，应收帐款亦大幅增长，2004 年-2008 年公司应收帐款周转率持续下降，应收帐款对主营业务收入的比率已从07 年的50.06%攀升至57.52%，其中08 年一年内新增的应收帐款达到7.95 亿元，占到总应收帐款的60.20%，应收帐款所带来的不利影响正在不断吞噬公司的利润，一方面由于在工程启动之初公司扣除工程预付款，要先行垫付工程款将达到项目总造价的20%，随着业务订单量的持续增长，所需资金量也逐步增大，公司目前的有息负债达到9.3 个亿，由此带来的资金成本逐年增加，08 年财务费用达到6657 万元，同比增长了42.41%。另一方面，应收帐款的坏帐准备降低了公司的帐面利润，08 年应收帐款的坏帐准备新增了5898 万元，占到资产减值准备的89.35%。公司改变了以往以承接订单量为主考核机制，制定了以项目回款为主要考核指标之一的新考核机制，旨在加大事前控制来防范应收账款风险。

　　获税收优惠 提升盈利空间

　　2008 年公司获得高新技术企业认证，认定有效期限为3 年。公司从08 年起享受高新技术企业所得税优惠政策，按15%缴纳所得税，公司过去三年的实际所得税率分别为25.94%、42.72%和19.80%，获得税收优惠后，实际所得税率有望降至17%左右，将大幅提升公司的盈利空间。 织梦好，好织梦

　　投资评级

　　预计公司09-11年每股收益为0.29元、0.39元和0.49元，相对于目前股价的动态市盈率分别为38X、28X和22X，我们看好公司在空间钢结构中的优势，同时在经历了08年业绩低谷以后，恢复性增长将提升公司的业绩，但鉴于目前估值水平，较多的透支了未来的成长性，故给予“观望”评级，对于公司未来业绩可能存在的变化，我们将持续关注。

(股歌小编：Sachiel)