机场行业：长生命周期弱经济周期 现防御性 荐1股

发布时间：2009-10-02 23:29来源：字号：大 中 小

　　2008年全球机场业在诸多因素共振下步入下行周期。由于金融危机的影响，全球机场行业旅客吞吐量和货邮吞吐量增速呈现逐月下跌趋势，在8月份以后开始陷入负增长，行业步入下行周期。北美地区航空运输跌幅最大，中东地区保持较快增长，亚洲和太平洋地区表现相对平稳，我们预计经过2年的下跌，2010年世界经济将逐步复苏，在消费拉动下航空业会逐步走出低谷，步入下一轮景气周期。

　　机场行业的长生命周期决定长期投资价值。机场生命周期的三阶段分为吞吐量驱动阶段、商贸零售业务驱动阶段和航空城阶段。目前我国主要大型枢纽机场均处于从一阶段向二阶段过渡当中。此阶段主要特征是重资产、盈利随扩建周期有较强周期性和航空性收入占比高。以航空城为代表的临空经济是一个国家或者地区经济发展到高级阶段后的产物，机场从运送航空旅客的集结疏散的一元化机场走向包括国际中转、娱乐购物、金融投资、休闲会客的多元化航空港，以此看来我国机场成长空间广阔。

　　机场行业的弱经济周期性凸显防御性。在机场收费显现刚性前提下，旅客吞吐量增长情况决定了航空性收入增长，而商贸零售、广告和租赁业务等非航空收入也与客流量密切相关。随着旅游客源结构多元化、自费购买机票人数和年均乘机次数的增多表明中国的航空消费日趋平民化，机场旅客吞吐量受经济影响波动性较小。在经济不景气的状况下，机场因航空客源多元化而受冲击较小，而在经济上升周期里，机场旅客吞吐量随航空客源增长将呈现爆发增长态势。

织梦好，好织梦

　　国际客源占比较高和商贸零售业发达的机场将率先走出低谷。我们认为在经济复苏来临之际，国际航线较多的机场将率先走出低谷。一方面，全球经济复苏率先反映在商贸交往活动频繁，带动国际航线增加和国际航班客座率提高；另一方面，经济复苏之后，旅游观光出国游客将显著增长。

　　机场最坏时期或已过去，预计09年行业保持8%增长率。上市公司股价大幅下跌和行业吞吐量的下滑已经释放了系统性风险和非系统性风险。我们认为，尽管2009年1季度整个行业在去年同期吞吐量基数较高的基础上，可能会出现负增长，但在09年GDP增速保持8%的预期之下，机场行业2009年吞吐量数据仍将维持8%的增长率。

　　投资建议：目前机场行业上市公司按照2009年盈利预测，行业平均PE是18.8倍，行业平均PB为4.32倍，处于行业历史PE和PB低位。与上证综指平均16倍PE和2.46倍PB相比较，不存在高估，而且以机场行业稳定的增长和现金流，是熊市中稳健的投资品种，应该给予一定的溢价。我们重点推荐上海机场（600009）。

(股歌小编：Sachiel)