金元证券：巢东股份 最坏时刻已过 期待全面复苏

　　2009 年6 月4 日，我们拜访了巢东股份(600318)，与公司董秘就公司生产经营状况、区域市场等问题进行了沟通，现将情况汇报如下。

　　公司生产设备更新基本完成。公司作为一家有多年历史的国有企业，其成立之初拥有多条水泥生产线，并在地方经济中发挥了重要作用。但近年来公司发展缓慢，其生产线多为老式的湿法或立窑生产线，在国家淘汰落后水泥生产能力的政策背景下，公司以海昌基地为核心建设新型干法水泥生产线，并开始逐步关闭老的生产线。2008 年12 月，海昌基地5000T/D 新型干法水泥熟料生产线正式点火运行，同时公司左右的老式生产线亦全部关闭，标志着公司装备更新的基本完成。

　　海昌基地将成为公司今后发展的核心。海昌基地在规划时预留了4条5000T/D 生产线的位置，规划分两期建设。一期计划建设两条5000T/D 生产线，其中一线已于去年12 月份投产。在进行一线的建设时，二线的相关配套设施包括余热发电设备等已全部做好，项目规划、环评也已完成。因此二线的投资成本将相对较低。预计二线的建设将会很快启动，最早将于明年年中至下半年投产运行。二期规划的两条5000T/D 生产线将会视市场情况决定是否开工建设。海昌基地的地理位置优越，距离矿山和码头的距离都很近，石灰石采用皮带传送直接送到生产线，有效的减少了成本支出。新建成的5000T/D 生产线自动化程度高，运行效率较老线大幅度提高，人员配置也大幅度减少，目前该生产线配置员工300人左右，基本达到海螺水泥的标准。公司将以海昌基地为核心建设生产线，如果剩余的生产线能够按时建成投产，公司的产能在今后的几年将有大幅度的提高。 织梦好，好织梦

　　股权变更，海螺入主。公司管理水平逐步提高。公司作为老国企，冗员严重，负担沉重。2007 年6 月，巢东集团将其持有的公司59.69%的股权过户给昌兴矿业和海螺水泥，其中昌兴矿业拥有40%股权，海螺水泥拥有19.69%股权。经过此次股权变更，公司成为合资企业，海螺水泥成为公司第二大股东。海螺水泥入主公司后，公司的发展战略逐步清晰，开始集中精力发展水泥主业，暂停对公司贡献不大的其他产业。海螺水泥在管理理念、市场渠道、生产技术上对公司均有有益的帮助，直观的反映是人员的减少，劳动生产率的提高以及成本的降低。从公司海昌基地的建设中我们也可以看到海螺的影子。

　　公司主要市场集中在合六巢地区，目前投资拉动效果仍不明显。公司的主要市场集中在合肥、六安和巢湖地区。目前该区域每年的水泥需求量在1300-1400万吨左右，其中巢湖区域市场需求较少，大部分集中在合肥。而从区域产能供给来看，已形成较大的压力，去年下半年至今，仅巢湖地区就投产了4条5000T/D生产线(金龙水泥2条、公司1条、盘景水泥1条)，另外除公司生产线之外，巢湖地区还有4条2500T/D生产线和1条6000T/D生产线，生产规模已经超过区域的需求能力。另外从公司反馈的情况来看，到目前为止区域内投资对水泥需求的拉动效果尚不明显，产量较去年同期略有减少。 本文来自织梦

　　煤炭价格下降及余热发电的运行有助于降低成本。目前公司所用煤炭基本由本省供应，到厂价600 元/吨左右，较去年最高时的900元/吨有较大下降，我们预计今后的煤炭价格将保持相对稳定。公司的余热发电设备投入运行后，每吨熟料发电有望接近40 度，发电成本0.1 元/度，将为公司带来较大的成本节约。此外新生产线的煤耗和电耗水平都低于原有的生产线。

　　盈利预测与评级

　　公司的新线投产标志着公司进入了一个新的发展时期，最坏的情况已经过去，公司的基本面在逐步好转。随着投资拉动效果的显现，公司业绩有望出现环比上升的趋势。如果新线的建设能够如期进行，则公司的产能将在今后几年大幅度增加。

　　我们假设海昌基地的一期二线明年下半年投产，二期项目暂不建设的情况下，公司2009-2010 年的每股收益分别为0.2 元和0.24元，对应6 月8 日收盘价动态市盈率分别为40 倍和33 倍，估值缺乏明显吸引力。给予“中性”评级，关注公司生产线的建设情况。

(股歌小编：Sachiel)