金元证券：成渝高速 定价报告 行业最具成长性的公司

发布时间：2009-10-02 23:29来源：字号：大 中 小

　　拥有四川最优质的高速路段，确保收入增长。成渝高速(601107)公路公司收入主要来自公路通行费，目前拥有成渝高速、成雅高速和成乐高速100%收费经营权以及城北高速60%收费经营权，几条路段是四川省内车流量最大、通行费收入最多的路段。

　　公司业务走出低谷，今年 1-5 月份增势喜人。尽管08 年遭受了冰雪灾害和大地震，公司仍实现主营收入和净利润双增局面，主营收入和净利润分别为13.47亿元和5.45亿元，同比增长2.25%和9.90%，每股收益0.21 元。09 年1-5 月公司旗下各路段车流量增势喜人，1-5 月份成渝高速日均车流量和路费收入分别为190008辆和3.83亿元，同比增长20.62%、7.46%;成雅高速日均车流量和路费收入分别为13352 辆和2.12 亿元，同比增长8.85%和16.10%;城北高速日均车流量和路费收入分别为28846辆和3771 千万，同比增长21.08%和22.72%。

　　拟收购项目介绍：成乐高速近 3年通行费收入增速超25%。成乐高速连接成都到乐山、眉山，是以旅游出行为主的高速公路。沿线有乐山大佛、峨眉山等国家级景区和省级景区彭山、仙女山、杜鹃池等，近三年主营收入分别为1.71 亿元、2.14 亿元和2.78 亿元，年通行费增长超过25%，09 年1-5月份成乐高速日均车流量和收费额分别达到19919辆和1.37 亿元，同比增长44.68%和31.52%，预计09 年净利润超过1亿元，按照发行后股本每股增加0.032元。 织梦好，好织梦

　　年内有望完成 215公里的城南高速收购，管理公路里程增长46%。

　　完成成乐高速收购之后，公司管理公路里程为470 公里，预计在完成城南高速215 公里收购后，公司管理里程将增长46%。城南高速08 年实现通行费收入6.82 亿元，2.7亿净利润，近3 年复合增长率达到34%，公司预计2010年城南高速收入将超过10 亿元，净利润近4 亿元。

　　路网贯通的增流效应将在未来 2、3 年显现。尽管公司目前几条路车流量增势良好，但仍未和出省道相连通。2010 年底成雅高速接云南的出省通道将贯通，成乐高速到宜宾段也将建成通车，2010 年成都——上海国道上的成都-遂宁、南充-广安也将通车，给公司带来车流量增流。

　　单车收费标准有调高预期。公司目前通行费收费标准为客车每公里0.3 元，货车计重收费0.06 元/吨公里,是全国最低标准。在四川省内目前新建成的公路收费标准已调高到0.5 元/公里，周边地区的重庆、贵州收费标准也高于成渝高速公司，因此标准调高的可能性较大。

　　计重收费有望在明年实施，净利润将有近20%提升空间。四川省自07 年6 月起实施计重收费，由于目前正处于灾后重建和促进经济止稳回升之际，计重收费标准是按照80%征收，根据省政府最新文件，该标准执行到2010 年9 月30 日，之后将按照100%全额征收，据公司估算将提高近20%净利润。

内容来自dedecms

　　未来仍有收购预期。公司对遂渝高速的收购将在明年提上议事日程，公司的母公司目前建设需求很大，到2020年要建成8000 多公里，其中7000 由母公司承建，需资金600 亿元，大部分需要自筹和通过偏债权融资，因此公司近几年超过1000 公里的资产总额是可能的。

　　投资建议：在不考虑城南高速收购的情况下，成渝高速预计未来3年摊薄后每股盈利分别为0.25 元、0.30 元和0.33 元，如果公司能够预期完成城南高速的收购，2010 年将贡献净利润近4 亿元。综合考虑高速公路A 股上市公司IPO 首发市盈率20.9 倍、A 股高速公路行业21倍市盈率水平以及目前港股高速公路行业13 倍市盈率，我们认为成渝高速定价区间在3.90元-4.50元之间。

(股歌小编：Sachiel)