民族证券：青岛软控 能力相对突出未来盈利增长路径清晰

发布时间：2009-10-02 23:43来源：字号：大 中 小

　　收入继续保持高速增长 

　　08 年青岛软控（002073）实现营业收入9.12 亿元，同比增长81.60％；营业利润1.83亿元，同比增长51.13％；实现净利润2.24 亿元，同比增长56.34％。公司连续三年收入增速超过40％，且呈逐年放大的趋势，连续两年净利润增速超过50％，公司的成长性清晰凸显。 

　　毛利率水平有所下降 

　　从原材料的角度看，公司制造设备的原材料钢材和电器元件的价格未来仍将会下降，对公司毛利率产生积极影响。08年上半年钢价上涨了25％，但由于钢材占公司原材料的比重不大，对公司的影响不大。08年下半年到现在，钢材价格出现大幅的回落，目前钢材价格已经回落到了07年年初的水平，由于全国钢材产能明显过剩，以及需求的进一步下降，预计09年钢价将持续回落。此外，电器元件的价格也随着技术进步和需求下降的影响呈现不断下降的趋势。另一方面，公司新的产品结构对公司毛利率产生负面影响。影响公司综合毛利率的产品是密炼机和压力容器，密炼机毛利率大幅下降对公司毛利率影响不大，压力容器毛利率水平是决定公司未来毛利率水平的关键。即使考虑08年密炼机所有订单（包括没有在08年确认收入的订单），密炼机占08年收入的比重也仅为为6.82％，若密炼机毛利率下降20个百分点，公司的综合毛利率下降1.36个百分点，未来公司的胶州科研制造基地项目密炼机的产能扩充了5套/年，按每套200万元计算，密炼机未来的收入占总收入的比重仍不会超过8％，未来密炼机的毛利率水平下降对公司毛利率影响不大。08年压力容器的收入占比为11.37％，压力容器随着向其他行业的扩展，收入占比将会上升，未来公司胶州科研制造基地项目压力容器的产能扩充为10000吨/年，按每吨16000元计算，项目压力容器收入占项目总收入比重为20％左右，08年压力容器毛利率水平与公司综合毛利率有20个百分点的差距，按未来收入占比20％计算，压力容器产品将导致公司毛利率水平下降4个百分点。基于上述情况，我们认为公司未来的毛利率水平将从目前的40％，下降到35％－38％区间。 

　　期间费用率保持稳定 

　　公司08年的期间费用率为14.91％，近5年公司的期间费用率基本稳定在15％左右。未来有可能出现变化的是财务费用率，08年公司的短期借款较07年增加了128％，公司在定向增发之后，资产将上升30％，预计贷款规模也将有所上升，但目前较低的贷款利率以及公司收入快速增长，预计财务费用率水平略有上升，但变化不大。 

　　所得税率继续享受优惠 

　　公司已经连续5年获得国家规划布局内重点软件企业认定，享受10％的所得税优惠。从最近国务院审议通过的电子信息产业振兴规划可以看出，国家加强了对软件企业的扶持力度，同时，公司目前在轮胎橡胶行业应用软件领域领先地位，也将保证公司未来继续获得此项税收的优惠。 

　　需求仍有较大空间 

　　公司未来需求主要来自于轮胎子午化率的提高，汽车保有量的增加，下游行业的复苏所带来的轮胎设备的投资以及配料称量机、内衬层系统等设备在食品和化工等行业推广所产生的需求。 

　　在手订单充足 

　　2008年受宏观经济和行业大环境的影响，公司的新签订单同比减少了10.4％。其中配料系统、成型系统、橡机产品的订单数量分别减少22.6％、24.0％、14.1％，检测系统和密炼机的订单数量分别增长29.1％、36.3％。压力容器因拓展了风力发电塔筒业务，订单量大幅增长了53.9％。公司披露目前未执行以及未确认的订单共9.55亿元，依然十分充足，2009年的增长比较确定。 

　　未来业绩增速可期 

　　公司有稳定的期间费用率，较为稳定的毛利率，稳定的税收优惠，同时公司也不存在交易性金融资产，公司持有的赛轮股份公司的股权比重较小，赛轮公司盈利能力一般，公司未来从赛轮股份公司获得的投资收益对公司的利润贡献影响非常有限，因此影响公司最终业绩水平的将是公司的收入增速。我们认为公司产品未来三年仍将会有较大的需求空间，影响公司收入增速的制约因素主要是公司产能状况。公司定向增发4500万股用于建设胶州科研和制造基地项目的申请已获证监会审核通过，该项目到2012年达产时将会明显改善公司的产能状况。 

　　投资建议 

　　与同类行业应用软件服务提供商和行业系统集成商相比，近两年公司的成长性非常突出。此外，公司稳定的财务结构，以及未来需求仍有较大空间，保证了公司未来2－3年的业绩将继续呈现高速增长。我们假设公司增发4500万股的计划在今年4月底实施，公司09年和10年的EPS分别是0.99，1.29元，对应动态PE分别为15.63倍和11.97倍，远低于行业目前平均的31倍的市盈率水平，给予公司“推荐”评级。 

　　存在风险： 

　　在公司胶州科研和制造基地项目进入可使用状态前，公司为加大产能不得不增加外协单位数量和产量，外协单位的生产能力和水平将对公司产品产生较大影响。

(股歌小编：Sachiel)