平安证券：广百股份 托管新大新 收购预期趋向明朗

发布时间：2009-10-02 23:51来源：字号：大 中 小

　　广百股份董事会审议通过了《关于受托经营管理新大新公司的预案》，公司拟与控股股东广百集团就托管新大新经营权托管事宜签订《委托经营管理协议》。

　　委托经营协议的内容要点：

　　1.托管期限：托管期限为1年，自2009年1月1日起至2009年12月31日止。委托期限届满，经双方协商一致，可以延长。

　　2.托管费计付标准：以2008年新大新公司经审计的合并利润总额为基数(须剔除托管前潜亏或或有负债等影响)，在托管期内超出部分的5%计付托管费;如未超过2008年利润总额基数的，托管费为0元。托管期间如因公司托管责任导致新大新公司出现亏损，广百股份按亏损额的5%向广百集团支付补偿金;

　　3.受托经营权限：(1)决定新大新公司的经营计划和投资方案;(2)决定新大新公司对外投资、收购出售资产、资产抵押、对外担保等事项;(3)聘任或解聘新大新公司总经理、副总经理、财务负责人等高级管理人员，并决定其报酬和奖惩事项;(4)制订新大新公司的年度财务预算方案、决算方案、利润分配方案和弥补亏损方案;(5)新大新公司章程规定的与经营管理有关的其他事项。

　　4.彻底解决同业竞争的承诺：双方同意在协议生效日起18个月内，以适当方式彻底解决同业竞争问题。

　　一、受托经营权限全面，新大新业绩趋向改善

　　新大新公司与广百集团同属广州市国资委，2009 年1 月5 日，广州国资委将新大新99%股权及权益无偿划拨给广百集团，此次关联交易，广百股份在持有新大新1%股份的基础上，受托其余99%的权益，将获得经营管理权。

　　从受托经营内容看，广百股份可以决定新大新经营管理的所有决策，可视为广百股份完全控制下的公司。因此可以通过自身的优秀管理经验导入、规模化经营等，实现新大新业绩的良好表现。

　　二、对新大新的收购预期更加明确

　　此次通过1 年的受托经营，可以使广百全面了解新大新公司的财务、经营现状和前景，从而为未来的收购排除可能的风险因素，是一种更为积极和稳妥的表现。我们注意到，托管内容中有“双方同意在协议生效日起18 个月内，以适当方式彻底解决同业竞争问题。”的表述，因此，托管协议的施行，以及一年的委托期和18 个月承诺期，使市场对广百收购新大新的预期更加明确。

　　三、托管收入对公司的业绩增厚有限

　　新大新目前在广州和番禺经营4 家百货店，我们根据公开资料，计算了新大新的相关财务指标，并与广百的数据进行了对比。 本文来自织梦

　　从净利率的角度看，新大新盈利能力低于广百，通过广百的经营管理，预期新大新利润应有一个较快的增长。

　　按照2008 年中报净利润的2.1 倍计算新大新全年净利润，并假设25%的税率，如果2009年新大新利润增长30%，则计算对广百09 年业绩增厚仅0.0037 元，因此，短期内，对新大新的托管收入对广百股份的业绩增厚有限。

　　四、投资建议

　　维持对公司08、09 年0.85 元、1.03 元的EPS 预测，动态PE 分别为21.8 倍和18 倍。

　　基于股权激励的业绩保障和未来业绩的良好上升趋势，我们建议可将该股作为价值投资品种长期持有，而并购预期的更趋明确，也使公司未来业绩增长更具吸引力，维持“推荐”评级。

(股歌小编：Sachiel)