平安证券：深圳机场 经营稳定 盈利弹性低

　　深圳机场（000089）公告08 年年报，实现每股收益0.142 元，同比下降58.2%。剔除兴业银行和浦发银行案件计提预计负债影响，每股收益0.302 元，同比上升7.7%。拟10 股派现金0.30 元。

　　一、剔除非经常性损益影响，业绩基本符合预期

　　深圳机场08年营业收入与我们预测一致，但每股收益低于我们的预期0.03元。主要原因是：1、计提的特殊损失比我们预期高4458万元;2、营业成本比我们预期高3900万元。

　　二、09年夏秋航季航线结构稳定，航班执行率有望提高

　　新航季航线结构稳定

　　09夏秋新航季中，深圳机场国际全货机航班计划同比出现近12%的削减，从而导致其航线结构的微调。但相较于浦东机场、首都机场而言，深圳机场的航线结构对于需求的波动仍具有较低的敏感性。

　　深圳机场以全货机为主的货运运输结构，容易受到国际货运业务短期下滑的冲击，一季度国际货运量同比下滑63.6%。我们预计基地货运航空公司将做出积极的战略调整，翡翠航空在新航季的运力会继续释放。

　　综合考虑，此次航班换季对深圳机场基本没有影响，货运业务要做出实质性的利润贡献，仍有待于全球经济复苏，以及珠三角出口加工业重拾高速增长。 copyright dedecms

　　流量管制放松有利于航班执行率的提高

　　深圳机场08夏秋航季的航班执行率仅为81%左右。低执行率背后是空管部门严格的流量限制。

　　深圳机场1、2月份业务量的超预期增长，很大程度上得益于空管部门对流量管制执行力的放松，航班时刻配给并没有提升。我们注意到，新航季深圳机场的流量管制仍为510架次/日。

　　三、估值合理，维持“中性”评级

　　业绩对业务量波动的低敏感性

　　公司年报公布了相关经营目标，我们的预测假设较公司目标略为乐观。深圳机场的非航业务收入占比高达40%，即使航空市场复苏，其盈利对业务量增速的敏感性较低。

　　维持“中性”评级

　　我们预计公司09年一季度每股收益在0.08-0.09元左右，2009-2010年的EPS分别为0.32、0.33，对应PE分别为19.9倍和18.8倍。

　　深圳机场拥有行业内优秀的管理团队，但未来三年受跑道产能的限制，并且扩建带来的较高的资本开支。目前的估值合理，维持“中性”评级。

(股歌小编：Sachiel)