煤炭行业：经济复苏逐步明朗 当前估值合理

发布时间：2009-10-02 23:54来源：字号：大 中 小

　　投资要点：

　　1-8月份原煤累计产量达187499万吨，累计增幅继续上升为9.72%，高于1-8月份的8.91%；2008年9-12月份月度平均产量为22372万吨，预计2009年9-12月原煤月度平均产量为2.6亿吨左右，同比增速为15%左右，预计2009年原煤全年产量为29.1亿吨左右，同比增长11%左右。

　　今年3月份以来澳大利亚煤炭价格连续上涨4个月，按照6.83的汇率计算，澳大利亚煤炭离岸价格跟秦皇岛山西优混煤平仓价之间的折价水平从3月份的-19.93%缩小到8月份的-7.74%。我们预测第4季度我国煤炭单月进口量将进一步萎缩，并进而将国内外煤炭价差扩大到某一相对稳定的水平，届时国内煤炭进口量也将止跌反弹。

　　1-8月份全社会累计用电量为23409亿千瓦时同比上涨0.36%，今年首次出现正增长，我们预计2009年9-12月平均社会用电量为3283亿千瓦时，环比6、7月份用电高峰出现回落，但是同比增速将高达20%左右，预计2009年全年社会累计用电量为36541亿千瓦时，相比2008年的34268亿千瓦时同比增长6.63%，这一数据虽然低于2009年原煤11%的预计增速，但是从月度数据来看，第4季度社会发电量预计增速（20%左右）将在今年首次超过同期原煤产量预计增速（15%左右）。

　　进入9月份以来随着冬季取暖用煤需求增加动力煤价格连续上涨，其中秦皇岛山西优混煤平仓价9月13日提价7元至582.50元/吨，9月19日提价17.50元至600元/吨，价格已经和年初1月3日的年内最高价持平。而在动力煤价上涨的同时，秦皇岛港煤炭库存却持续下跌，这表明当前价格能够被市场接受并且依然有一定的上涨空间。

　　5-8月炼焦煤月度产量环比增速分别为8.54%、2.17%、1.51%和0.36%，炼焦煤产量增长势头明显受阻；焦炭月度产量环比增长更是从6月份的14.63%快速下滑至-2.05%。我们认为，由于国际钢铁价格指数并没有出现大的调整，第4季度国内钢铁价格会逐步止跌并出现小幅反弹，不过考虑到当前国内钢铁产量处于高位，未来钢铁价格小幅反弹可能会促使国内钢铁、冶金焦及炼焦煤的需求维持在稳定水平。

　　8月份水泥产量为14975万吨，环比、同比均出现上涨，其中环比上涨3.37%，同比增长23.98%，受此影响，8月份无烟煤产量为4789万吨，环比增长1.28%。受水泥行业盈利能力下滑影响，无烟煤价格从6月份以来开始持续阴跌，以阳泉无烟洗中块为例，其车板含税价从年初的1060元/吨下跌至9月25日的920元/吨，累计下跌幅度为13.21%。考虑季节性因素影响，我们预计无烟煤的价格反弹可能要推迟到明年3月份以后，而固定资产投资高速增长态势未减，依然支撑无烟煤维持较高的产量需求。

　　考虑到宏观经济复苏逐步明朗，而通货膨胀预期将提升资源类股票的估值水平，煤炭上市公司整合大股东、中小煤矿矿山资源扩大产业规模降低营业成本等因素，我们认为煤炭行业2009年动态PE为25倍、2010年动态PE为20倍比较合理。经过8、9月份国内A股市场的调整，目前我们跟踪的15家重点煤炭采掘类上市公司的动态市盈率2009年PE为19.20倍、2010年PE为14.59倍，有30%-37%左右的上涨空间，我们给与煤炭行业从“谨慎推荐”上调为“推荐”评级。

(股歌小编：Sachiel)