世纪证券：时代出版 关注后续资本运作与资源整合

　　09年上半年，时代出版（600551）实现营业收入8.26亿元，同比增长25.63%;营业利润1.07亿元，同比增长1.53%;净利润1.12亿元，同比增长10.5%;每股收益0.29元。

　　营业收入同比增长主要来源于教材教辅、电子音像、印装业务的增长，该三种产品报告期内分别同比增长14.93%、35.49%、33.78%。

　　但受部分图书降价促销及高成本纸价的影响，净利润未能实现与收入同步增长。

　　上半年，公司综合毛利率27.82%，同比下降3.78个百分点，主要是受部分图书降价促销及高成本纸价的影响。报告期内主要产品的毛利率均有下降，收入贡献大的教材教辅、一般图书、印装业务的毛利率分别减少0.91、1.06、1.14个百分点。

　　占据安徽省内争约70%市场份额的教材教辅业务仍是收入和利润主要贡献者，上半年占主营业务收入和利润比重分别为60.95%、70.56%，实现营业收入10.82亿元，同比增长14.93%;一般图书是公司第二大收入和利润来源，占主营业务收入和利润比重分别为13.73%、13.32%，上半年受销售折扣不断加大的影响，实现营业收入9199.59万元，同比略下降1.13%;印装业务上半年占主营业务收入和利润比重9.17%、5.97%，实现收入6137.56万元，同比增长33.78%，预计未来在技改和资源整体合效益下，收入和利润贡献率有望提高。 dedecms.com

　　基于公司上半年业绩表现及主业成长前景，预测09、10年每股收益分别为0.61、0.65元，当前股价对应下的动态市盈率分别为26.8、25.1倍，仍处同行业估值中低端。公司将充分受益文化产业振兴规划所带来的机会，我们尤其看好公司未来跨行业、跨地区、跨媒体经营所带来盈利能力的提升。因此，给予“增持”投资评级。

　　风险提示：1、中小学教材出版政策调整的风险;2、业务拓展、跨地区经营风险;3、存货跌价损失风险。

(股歌小编：Sachiel)