山西证券：首旅股份 短期收购摊薄盈利

　　短期来看，首旅股份（600258）注入的3家酒店资产2009年盈利难以乐观

　　根据北京市旅游局统计,截止4月底,北京市入境游客人外国人同比下降达13%左右，欧美客人同期下降20%左右,截止3月底,北京四星级酒店REVPAR同比下降30%左右,而公司要注入的三家酒店资产的客源市场定位基本是欧美客人和亚洲客人。

　　根据公司公开资料,前门饭店2009年1-3月份的REVPAR只有168元,远远低于北京市四星级酒店的前三月REVPAR平均水平214元，根据公司一季度季报看，前门饭店2007年1-6月公司的净利润率大概为10.80%左右,2008年1-9月由于奥运会的因素和所得税由33%下降到25%,公司的净利润率上升到15.33%,但不幸的是,2009年一季报前门饭店的只实现净利润35万元,净利润率只有2.38%。根据5月21日公司公开资料看，公司欲收购的另外两家酒店资产2009年一季度经营利润为负，同时资料显示，这两家酒店资产财务状况较差，负债比例都超过70%，我们认为财务费用高的状况在未来短期内暂时难以改变。

　　综合分析，我们认为，2009年，北京酒店业受金融危机的冲击相当大，但分析首旅股份三家酒店资产1季度的经营状况，我们认为首旅股份业务下滑相当明显，国际金融危机回暖的不确定性令首旅股份的酒店业务2009年全年盈利难以乐观。 内容来自dedecms

　　长期看，全球经济回暖的预期将会给目前低迷的北京酒店业带来一定的增长潜力

　　短期来看，公司的酒店资产经营压力颇大，盈利能力远远低于目前公司拥有的资产盈利水平，短期将会滩薄公司的盈利能力，但是随着注入资产财务结构的逐步改善，财务费用将大幅下降，我们认为，公司非公开增发募集资金规模的用途最主要的看点是可以改善目前这两家酒店资产的财务状况。

　　长期看，目前北京酒店业处于低谷，全球经济回暖的预期脚步逐渐迈进将会给目前低迷的北京酒店业带来一定的增长潜力。

　　看好这次非公开增发，公司酒店资产注入序幕已拉开

　　对这次非公开增发，我们基本看好，我们认为这次增发实质是国家注入资金支持企业做大做强，但短期可能对公司的盈利能力带来一定的压力，另外，由于这次收购仍然没有提到南山分成，所以，虽然看好这次收购，但市场也担忧会不会因为南山分成的问题再重蹈2007年公开增发的覆辙，我们认为由于是非公开增发，不会直接涉及到中小股东，基本会得到有关部门的认可。但是由于收购的二家酒店资产2009年一季报净利润均为负值，加上前门饭店1季度经营状况也下滑严重，我们认为公司目前股价偏高，暂时下调公司评级为“中性”，但长期来看，未来3-5年后，随着注入的酒店资产的逐渐成熟，加上南山景区收益于海南国际旅游岛的建设可能带来的长期增长，如果未来3年内股价低于15元以下，可以逢低吸纳。

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(股歌小编：Sachiel)