山西证券：泛海建设 开工面积增加结算资源有限

　　可结算项目较少导致业绩下降。2009年上半年泛海建设（000046）实现营业收入7.15亿元，同比下降29.26%;实现净利润1.25亿元，同比下降28.90%;实现每股收益0.06元，同比下降22.37%。上半年的结算仅有来自泛海国际居住区6、8号地块尾盘和7号地块，下半年公司的收入将主要来自7号地块和5号地块的一部分，以及深圳拉菲花园一期项目。

　　公司将进入全面开工期。随着前期准备工作不断完成，公司武汉王家墩、深圳拉菲花园二期、青岛泛海国际购物中心三个项目将进入全面施工阶段;而北京泛海国际居住区1#、2#、3#地块也将在明年进入开工期;进展比较缓慢的为上海董家渡项目和太原项目。

　　投资加大导致负债比例上升。由于新开工面积大幅增加，2009年上半年底公司资产负债率较2008年末上升3.15个百分点至59.47%;有息负债率上升19.37个百分点至68.93%。从负债结构来看，2009年上半年末公司长期借款为52.42亿，短期借款为2.8亿，一年内到期长期借款为4.535亿。上半年末公司拥有的货币资金为27.83亿，虽然短期内公司不存在较大偿债压力，但相对于大幅增加的新开工面积，公司的资金仍面临较大压力。另外大量的有息负债将会吞噬公司的利润。

　　32亿元公司债将缓解公司资金压力。公司发行32亿元公司债的申请在5月份获得证监会有条件通过。这在一定程度上将缓解公司资金紧张压力，但将会提高公司有息负债比例。 织梦内容管理系统

　　盈利预测与投资评级。基于下半年以及明年可售项目有限，我们将公司2009-2010年的营业收入分别下调至18.45亿元和23.62亿元，净利润分别为3.29亿元和4.16亿元。按目前股本折算，09、10年的EPS分别为0.15元和0.18元。下调至“中性”评级。

　　风险分析。行业政策变化对公司销售的影响;公司财务风险。

(股歌小编：Sachiel)