申银万国：风神股份 中报符合预期 毛利率提升

    中报业绩符合预期。风神股份（600469）上半年实现收入24.73亿元，同比下滑29%；净利润1.3亿元，同比增长55%。实现EPS0.346元，与我们《中报前瞻》后修正预期0.35元基本一致。其中2季度单季度EPS0.33元。

　　业绩增长动力来自于毛利率大幅提高，创近5年新高。橡胶成本占轮胎成本50%以上，由于橡胶价格下跌幅度超过60%（由08年最高2.8万元/吨下跌至09年最低1万元/吨）,轮胎价格下跌幅度小于橡胶，导致毛利率大幅提高。

　　1H09毛利率达18%，恢复至04-05年水平；其中2Q09单季度毛利率达24.7%，创近5年新高。

　　财务状况2季度大幅改善。存货继续下降，由1季度末6.6亿元下降至4.8亿元，原料和产品库存均有所降低。经营性现金流2.15亿元，较1季度-2700万元大幅改善。

　　2H09需求继续改善，毛利可能略有回落。随着重卡和工程机械销量回升，下半年公司载重胎和工程胎配套市场有提升空间。橡胶价格近期有所回升，预计下半年毛利率将有所回落。

　　维持增持评级。我们略微上调09年EPS预测至0.75元（原预测0.65元），维持10年EPS预测0.76元，对应09-10年PE17倍、17倍。轮胎在盈利顶点估值较低，但如果橡胶价格维持目前水平，那么全年盈利将超预期，仍存在阶段性获取超额收益的可能，维持增持评级。

(股歌小编：Sachiel)