出版行业：时代出版和出版传媒跨区整合获新进展

发布时间：2009-10-03 00:11来源：字号：大 中 小

　　事件：

　　(1)时代出版公告：与广东出版集团形成跨区域战略合作协议；与广东学而优图书文化发展有限公司(广东规模最大民营书店)加强营销渠道合作；与《动漫周刊》合作发展动漫产品；与俏佳人传媒股份有限公司(影视制作/动漫/新媒体企业)在影视制作领域合作；(2)出版传媒公告：公司拟以收购部分股权的形式收购内蒙古新华发行集团有关发行业务和资产。

　　点评：

　　出版传媒：最乐观情况下，100%收购内蒙古新华发行集团有望增厚09年EPS 24%。根据内蒙古新华发行集团(内蒙古地区最大的出版物发行企业)总经理额尔敦讲话披露，内蒙古新华发行集团08年净利润1200万，09年净利润目标3500万(包括新增的一个电视频道和一个电台频道运营)。我们乐观假设，100%收购内蒙古新华发行集团，而且通过行政划拨方式收购(收购价格为0)，收购后增厚09年EPS 24%至0.31元，对应09年PE 31倍(收购前09年PE 39倍)，高于同样存在跨区域整合可能的时代出版(09年PE 22倍)。

　　出版传媒：基准假设下，收购内蒙古新华发行集团和天津出版社增厚业绩15%。我们收购基础假设为：08年天津出版总社和内蒙古新华发行集团净利润之和为5500万，收购价格为08年9倍PE(参考科大创新收购安徽出版集团8.7倍PE水平)，收购完成增厚出版传媒09年EPS 15%，收购完成后，出版传媒对应09年PE 34倍。

本文来自织梦

　　时代出版：跨区域跨业务整合初现端倪，后续进展值得关注。跨区域角度，公司与广东出版集团以及广大最大的民营书店合作，提升营销渠道实力；跨业务角度，公司开始介入动漫行业和影视行业，短期内，上述合作并无法带给公司实质性的业绩增厚，但可能提升市场对公司未来增长空间的预期。

　　关注出版传媒后续其他跨区域合作可能，更关注时代出版投资机会。出版传媒仍存在其他跨区域合作的可能，并带来交易性的投资机会，考虑到当前股价已较为充分反映该预期，我们维持“中性”评级。出版传媒(即北方联合出版)与时代出版同属图书出版类上市企业，两者利润来源70%以上均来自教材教辅业务，具有较高的可比性，仅从出版实力看，时代出版略强(全国排名前5)。当前出版传媒09年PE 39倍(09-11年EPS分别为0.25元，0.27元和0.27元)，而时代出版09年PE仅22倍，估值相差如此巨大的主要原因在于市场一直预期出版传媒将进行跨地域拓展，而市场尚未对时代出版形成整合预期。现在时代出版已经在跨区域和跨业务（动漫为主）上有所进展，市场将强化对时代出版的整合预期，可能给与时代出版与出版传媒接近的估值水平，我们维持时代出版“增持”评级。

(股歌小编：Sachiel)