申银万国：广深铁路 业绩符合预期 维持增持评级

发布时间：2009-10-03 00:11来源：字号：大 中 小

　　广深铁路（601333）2009年中报业绩基本符合预期。公司2009年上半年年实现营业收入58.58亿元、净利润5.95亿元，分别同比增长4.23%和-11.74%，每股收益0.084元;基本符合我们的预期(我们对公司中报EPS的预测为0.08元)。公司董事会决定中期不进行利润分配和公积金转增股本。

　　货运业务大幅下降、客运业务受危机影响较轻。由于受金融危机的影响，整个珠三角地区的经济景气度随着进出口的萎缩而低迷;因此公司的铁路运输业务、尤其是货运业务的增长较往年都要差。

　　(1)上半年客运业务的总发送量和收入分别增长了1.1%和7.68%，主要是由于去年一季度雪灾导致基数较低、增开了北京西-九龙列车等因素，使得长途车的发送量和收入分别增长了-0.82%和11.11%，客公里费率提升明显;广深城际略有增长，实施“站站停”后单客收入有所下降，反映出短途客流的增加;受甲型H1N1和经济的影响，广九直通车的客流与去年持平、收入略有下降;我们预计下半年随着出口复苏和宏观经济的好转，整个发送量的增速有望继续提高，全年客运收入预计将达到10%左右。

　　(2)上半年货运业务的总运量和收入分别增长了-23.18%和-20.31%，充分反映出进出口量大幅下降、珠三角经济景气度低迷的现状;我们预计下半年这一情况将有所改善，降幅将在三季度逐渐收窄、四季度有望出现正增长，全年降幅15%左右。

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　　(3)由于今年4月全国铁路再次进行了运行图调整、提高运能，其他路局开往公司管辖范围的长途车数量增多，因此上半年路网清算收入增长了11%，超出我们此前5%左右的预期。

　　各项成本费用同步增长。上半年公司的营业毛利率由去年同期的25.07%小幅下降至目前的23.5%，各项营业成本和费用基本与业务量保持了一致增长，其中设备租赁及服务费增加了1.53 亿元、增幅达11%，这主要是增开了京九客车后带来的相应成本;人员工资增加了1.4 亿元、增幅超过了20%;固定资产折旧增加了7200 万元、增幅13%，主要是购买动车组和广深四线工程的新增折旧。财务费用增加了近3000 万元，增幅达33%，这主要是广深四线和购买动车组完成后财务费用不再资本化的结果。我们预计未来随着公司业务量的增长、各项成本的固化和中期票据的发行，公司未来的营业毛利率将呈稳步上升趋势、财务费用有望稳步下降;全年预计营业毛利率为24-25%左右。

　　中短期的关注点：提价、资产注入与分流。公司在未来一到两年内可能将面临几个大方面的影响：

　　(1) 随着铁路行业跨越式大发展和铁路部改革进程的加快，铁路运价体系有望面临调整，广坪线客票费率将随着基准价格改革而上调，客运的单位费率每上调10%，则净利润将增加20%左右。

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　　(2) 在铁道部“存量换增量”的政策下，公司有望继续收购大股东优质资产，如京广湖南段、广梅汕等线路，在适度提价、股价合适的前提下，可能增厚公司20-30%的业绩;

　　(3) 区域内客运专线的建设给公司未来的长期经营带来了挑战和机遇，一方面将会对高端旅客形成一定分流，另一方面不断扩张的铁路运能又能使公司在长途客、货运输方面得到更大的发展空间。

　　维持增持评级。我们维持对公司09-11 年的盈利预测0.19、0.20 和0.19元。公司目前09 年PE24 倍、处于行业平均偏上的水平;PB 仅1.4 倍，低PB 使得公司具有一定的安全边际。未来提价、资产注入这两大催化剂使得公司业绩拥有较大的向上弹性，因此我们仍然维持增持的投资评级。

(股歌小编：Sachiel)