传媒行业：互动业务大幅提升有线行业ARPU值 荐4股

　　投资要点：

　　投资结论：华数数字电视有限公司的成功(双向用户占比接近30%，双向用户ARPU超过70元)再一次说明互动业务是有线电视的未来。我们相信，互动业务的发展将有效提升有线企业盈利能力，再次重申有线行业“看好”评级，依次推荐天威视讯/歌华有线/广电网络。

　　原因与逻辑：

　　第一，电视互动业务增长空间巨大。(1)用户增长空间巨大：中国有1.63亿有线用户，其中有线数字用户5539万，而互动电视用户数可能不到200万，互动用户/有线用户比例不及1.2%，互动用户数未来增长空间巨大；(2)ARPU值提升幅度显著；当前中国有线用户ARPU仅19.5元，而互动电视用户ARPU高达70元，是有线用户的3.5倍；根据我们测算，未来互动电视市场规模有望高达411亿(不包含电视付费，电视游戏，电视聊天等其他互动业务)，是当前整个有线行业收入(08年370亿)的1.1倍。事实上，上述测算依然保守。

　　第二，消费者高度认可互动电视业务。随着经济的发展，消费者越来越重视个人生活质量，更希望根据自身需求安排娱乐活动。而互动电视提供的点播和时移功能恰好符合这一消费趋势。消费者可以随时收看自己感兴趣的新闻或影视剧。而互动电视是传统电视“后仰文化”(被动休闲)和互联网“前倾文化”(主动休闲)的结合，能契合传统消费者和新一代消费者的不同需求，具有广阔的目标客户群。 织梦好，好织梦

　　第三，双向网络改造和互动业务发展进度在加快。双向网络是开展互动业务的基础。广电总局要求，2010年全国大中城市双向网络覆盖率要达到60%以上，我们认为实现可能性较高，而各地有线运营商也在纷纷加快互动业务发展，其中包括天威视讯/歌华有线/广电网络/电广传媒。

　　第四，互动电视仅是互动业务一部分。互动业务还包括电视购物，电视支付，电视聊天，电视游戏，电视炒股等服务，以电视购物为例，08年中国市场规模为156亿，仅占社会零售总额的0.15%，而美国电视购物占比高达7.7%，未来电视购物市场规模数以千亿计，即使有线电视仅分享电视购物产业链10%的收入，也将导致整个有线行业收入规模再次翻番。

　　第五，有线网络估值优势依然明显。09年7月至今，三家有线企业均取得超额收益，阶段性验证了我们中期策略观点(推荐有线网络)，其中天威视超额收益20%(也是我们最为推荐的投资标的)。由于上半年有线行业涨幅大幅落后市场(超额收益-50%)，当前有线企业相对市场PE和PB依然低于历史平均水平，而从行业发展趋势看，当前有线网络的良好发展前景比历史上更加清晰可见，有线网络行业有望享受比历史平均更高的溢价水平。

　　有别大众的认识：市场关注更多的是，政策支持与跨区域整合对有线行业发展的积极作用，我们认为，作为有线行业未来的发展方向，互动业务发展并未受到市场的足够重视，实际上，互动业务发展将有效提升有线网络投资回报率，足以改变市场对有线行业高投入，低产出的悲观预期。 dedecms.com

(股歌小编：Sachiel)