申银万国：中海油服 减值损失计提压低业绩

　　减值损失计提导致业绩大幅低于预期。09年上半年公司实现营业收入80亿元，同比增长52.9%，但归属于母公司净利润10.3亿元，同比下降33%，基本每股收益为0.23元，大幅低于我们此前0.37元的预期，主要由于公司对CDE相关资产进行了减值测试，并计提了8.2亿元的减值损失，合EPS0.137元,扣除这一项，则业绩与我们预估的基本一致。

　　分板块来看：钻井板块得益于CDE集团的运营以及COSL942的投入部分新装备的投入，作业天数同比增加了1598天，增幅66%，另外整体的日费率水平达到13.5万美元/天，同比提升了15.4%，因此板块经营收入同比增加了1倍，但减值损失的计提使得经营利润大幅低于预期;CDE拉回国内作业的5艘钻井平台使油田技术服务和船舶板块的业务量都出现增长，特别油田技术收入和利润的增长达到约40%，成为上半年表现最为亮眼板块，业务链技术含量提高使其利润率水平也提升了2个百分点;物探勘察是受油价变动和行业景气度影响最大的板块，上半年业务量下降明显，板块经营利润大幅下降44.5%。

　　行业景气复苏还需等待时日。油价涨跌对油田服务行业影响通常有一年左右的滞后期，由于国际油价在今年一季度企稳，二季度出现恢复性上涨，因此由此来推算，我们判断行业基本面的好转需要等到10年二季度或中期的时候才会出现。目前，海外市场日费率和使用率都未出现企稳，这给国内海域市场带来一定压力，预计下半年情况可能依然不如我们此前想像的乐观。 织梦内容管理系统

　　盈利预测和投资建议。考虑到减值损失，我们将公司09的业绩调整为0.57(原为0.74)，10年维持在0.87左右。短期业绩低于预期会对市场产生一定影响，但我们认为公司股价在09年15xPE左右应该可以获得支撑，对应的价格约为13元。如果今年下半年及明年油价能够如我们所预期的运行中轴保持在70美元/桶左右，则10年将是公司比较好的投资机会，我们给予公司短期中性、长期增持的投资评级。

(股歌小编：Sachiel)